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從今年4月以來(lái)，大連焦炭?jī)r(jià)格呈震蕩陰跌走勢(shì)，期間雖然也有反彈，但幅度有限。以焦炭指數(shù)為例，8月中旬觸及1073低點(diǎn)。焦炭是2011年4月中旬登陸期貨市場(chǎng)，最高曾觸及2443，1073與之比較，跌幅遠(yuǎn)超腰斬。而成交最為活躍的時(shí)期，即2012年第四季度至2013年年初，由于當(dāng)時(shí)熱錢炒作城鎮(zhèn)化，焦炭指數(shù)一度從1290上漲至2006，而從2006點(diǎn)至1073點(diǎn)的下跌也近似腰斬。以上數(shù)據(jù)顯示大連焦炭的弱勢(shì)可見(jiàn)一斑。而大連焦炭經(jīng)過(guò)持續(xù)回落之后，近期跌勢(shì)出現(xiàn)減緩跡象，特別是7月中下旬之后。我們判斷焦炭在宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及供需面等共同作用下，中期底部或已不遠(yuǎn)，但期間劇烈震蕩也在所難免。

最新公布的匯豐中國(guó)8月Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人(PMI)初值50.3，五個(gè)月來(lái)首次回落，創(chuàng)近三個(gè)月最低點(diǎn) ，較此前7月匯豐PMI終值51.7回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，分項(xiàng)指數(shù)多回落，產(chǎn)出指數(shù)、新訂單、就業(yè)指數(shù)分別回落1.5、2.0、1.2個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)指數(shù)的走弱預(yù)示企業(yè)用工減少，新出口訂單由7月的52.6下降至51.4，原材料庫(kù)存下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，與產(chǎn)出價(jià)格、投入價(jià)格處于50以下的萎縮區(qū)間，產(chǎn)成品庫(kù)存環(huán)比零增長(zhǎng)。此前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的月度數(shù)據(jù)中，信貸、投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)也均下降，這些表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對(duì)脆弱，前期宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的勢(shì)頭再現(xiàn)存疑。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落一定程度上受到信貸、投資、以及房地產(chǎn)等數(shù)據(jù)帶來(lái)的信心沖擊所致，仔細(xì)分析，可以發(fā)現(xiàn)，基本面整體表現(xiàn)尚屬平穩(wěn)，8月匯豐PMI初值雖然回落，但仍是4年來(lái)同期歷史最高。當(dāng)然下行風(fēng)險(xiǎn)在增加也不能不引起注意。數(shù)據(jù)在短期變臉之后，未來(lái)需要關(guān)注政策方向的導(dǎo)向，我們判斷隨著國(guó)內(nèi)微刺激加碼，未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)企穩(wěn)依然較大，7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出企業(yè)融資成本過(guò)高的十條政策之后，8月14日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導(dǎo)意見(jiàn)》，再提出十條措施“劍指”企業(yè)融資成本高。下半年隨著企業(yè)融資成本的下降，社會(huì)新增貸款規(guī)模有望將再度恢復(fù)。

總體我們對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷是，雖上有下行之壓力，但下有政策托底之支撐，微刺激政策延續(xù)甚至?xí)∮屑哟a，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)積極的一面將在三季度末逐步顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)面趨穩(wěn)將提振強(qiáng)周期商品。當(dāng)然這需要進(jìn)一步觀察，而在此期間，久經(jīng)跌勢(shì)的焦炭也存在震蕩筑底的外圍經(jīng)濟(jì)面條件。

1，供需

終端需求：由于焦炭接近90%的需求來(lái)自于鋼鐵行業(yè)，鋼鐵行業(yè)需求是否轉(zhuǎn)暖，對(duì)焦炭的影響是最為直接的。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，7月鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)重回50%以下的收縮區(qū)間，為49.1%，較上月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。反應(yīng)出鋼鐵行業(yè)終端的真實(shí)需求沒(méi)有改善，多數(shù)下游終端仍以按需采購(gòu)為主，鋼鐵企業(yè)銷售較大。當(dāng)前雖然政策的穩(wěn)增長(zhǎng)不斷發(fā)力，但實(shí)際上鋼材的重點(diǎn)下游行業(yè)景氣度依然偏低。調(diào)查顯示，除了汽車行業(yè)保持相對(duì)較高的增長(zhǎng)之外；家電、工程機(jī)械、造船等行業(yè)依然不容樂(lè)觀；特別是房地產(chǎn)行業(yè)，樓市價(jià)量齊跌還在延續(xù)，房地產(chǎn)投資增速及新房屋開(kāi)發(fā)面積增速仍在回落。

商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)西本新干線的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)歷6月銷量環(huán)比下降11.08%，同比下降19.94%。與此同時(shí)，汽車、家電等制造業(yè)已經(jīng)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，這些都將拖累鋼材需求的釋放。中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，7月中旬重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)鋼材銷售結(jié)算量1492.27萬(wàn)噸，日均銷售149.23萬(wàn)噸，雖比上旬日均增加8.53%，但較6月中旬和6月下旬分別減少2.93%和21.4%。

上半年鋼鐵需求總體低迷，但隨著夏季末各地工地陸續(xù)開(kāi)工，我們預(yù)計(jì)需求端將有所反應(yīng)，目前社會(huì)鋼材庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)25周下降，當(dāng)然庫(kù)存下降的也存在鋼貿(mào)缺失，即鋼貿(mào)的蓄水池功能消褪，鋼廠整體資金鏈仍比往年緊張。這也導(dǎo)致了鋼廠對(duì)原材料備庫(kù)情況一般。最新的7月鋼鐵PMI分項(xiàng)指數(shù)中原料庫(kù)存指數(shù)為42.9，雖然環(huán)比小有反彈，但今年1-7月，始終在50以下運(yùn)行。

目前房地產(chǎn)市場(chǎng)整體低迷，但中央微刺激政策中涉及基建提速、下半年棚戶區(qū)改造以及鐵路項(xiàng)目加速上馬等激勵(lì)，比如鐵路項(xiàng)目，按全年完成8000億元的目標(biāo)，國(guó)家鐵路需要在下半年完成6000億元投資，幾乎是上半年完成額的三倍。我們判斷下半年鋼鐵需求存在恢復(fù)的可能性，這將彌補(bǔ)房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲弱，當(dāng)然這需要數(shù)據(jù)進(jìn)一步佐證，且預(yù)期至現(xiàn)實(shí)尚需要時(shí)日。

從終端需求數(shù)據(jù)判斷，目前作為鋼鐵上游的焦炭，受制于鋼鐵整體尚未擺脫低迷的困局，但由于政策微刺激政策繼續(xù)發(fā)力，未來(lái)需求端存在一定的變數(shù)，這將對(duì)焦炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生影響。

2，供應(yīng)與庫(kù)存：

焦炭開(kāi)工率：根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截止22日，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能超過(guò)200萬(wàn)噸的獨(dú)立焦化的開(kāi)工率90%，保持高位運(yùn)行，而產(chǎn)能100-200萬(wàn)噸和100萬(wàn)噸以下的中小型焦化企業(yè)的開(kāi)工率也從3月底時(shí)，有所回升。

月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)：6月產(chǎn)量達(dá)到4109萬(wàn)噸，刷新歷史新高，7月環(huán)比略有下滑，但也在4000萬(wàn)噸以上高位。開(kāi)工率居高不下使月度產(chǎn)量保持高位運(yùn)行，對(duì)價(jià)格的反彈不利。

但庫(kù)存方面顯示，以最大的天津港為例，截止8月22日，庫(kù)存為295萬(wàn)噸，雖然仍處于高位，但連續(xù)兩周環(huán)比回落。而國(guó)內(nèi)大中鋼廠焦炭可用天數(shù)繼續(xù)回落，創(chuàng)2013年8月初以來(lái)的新低。鋼廠可用庫(kù)存偏低，顯示存在未來(lái)補(bǔ)庫(kù)需求，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格形成一定的支撐，我們建議投資者可密切關(guān)注該數(shù)據(jù)以及港口庫(kù)存數(shù)據(jù)。由于目前鋼廠盈利情況較前期略有改善，原料需求情況總體尚可。

所以從供應(yīng)端以及庫(kù)存角度考慮，近期多空因素逐步交織，上漲面臨產(chǎn)量壓制，但下方可能面臨補(bǔ)庫(kù)的支撐。

3，上游：

當(dāng)前煤礦庫(kù)存大幅下降,部分煤炭企業(yè)庫(kù)存僅為庫(kù)容的三分之一,與市場(chǎng)預(yù)期的高庫(kù)存有一定差別。焦煤持續(xù)的低價(jià)已經(jīng)使得部分煤礦產(chǎn)能退出市場(chǎng),山西臨汾等地中小煤礦和洗煤廠多處于關(guān)停狀態(tài),煤炭企業(yè)虧損蔓延。7月山西煉焦煤洗煤產(chǎn)量687.1萬(wàn)，環(huán)比大幅下滑。內(nèi)蒙古地區(qū),1-6月份國(guó)有地方煤礦原煤產(chǎn)量801萬(wàn)噸,減少79.2%;鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦原煤產(chǎn)量1831萬(wàn)噸,減少82.0%,中小煤礦停產(chǎn)現(xiàn)象突顯。8月伊始,山西焦煤下調(diào)煉焦煤報(bào)價(jià)50-80元/噸,然而市場(chǎng)反映平淡,并未出現(xiàn)類似以往的價(jià)格跟跌,顯示市場(chǎng)認(rèn)為本次調(diào)價(jià)后,焦煤集團(tuán)繼續(xù)下調(diào)報(bào)價(jià)的可能性不大。

進(jìn)口煉焦煤方面,受到內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格下調(diào)的影響,外貿(mào)焦煤成交清淡,但近期港口庫(kù)存壓力不大,對(duì)價(jià)格形成了有力的支撐。同時(shí)9月船期的詢價(jià)增加,印度等國(guó)外市場(chǎng)需求復(fù)蘇,低價(jià)進(jìn)口煉焦煤繼續(xù)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的力度正在減弱。7月數(shù)據(jù)顯示，兩大進(jìn)口國(guó)澳大利亞和蒙古焦煤進(jìn)口量均環(huán)比連續(xù)三個(gè)月下降，而澳大利亞7月同比數(shù)據(jù)也出現(xiàn)回落。

截止8月25日，目前國(guó)內(nèi)四港口總庫(kù)存日照港、連云港、天津港合計(jì)524.30萬(wàn)噸，已創(chuàng)下2011年11月底以來(lái)的新低。

從以上上游焦煤的數(shù)據(jù)分析，我們判斷焦煤價(jià)格將較為抗跌，對(duì)未來(lái)焦炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生支撐作用，但價(jià)格傳導(dǎo)需要時(shí)間。

通過(guò)對(duì)于對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)上游焦煤的分析，我們判斷，經(jīng)濟(jì)面將逐步趨穩(wěn)，而由于受到減產(chǎn)因素的影響，焦煤價(jià)格逐步處于趨穩(wěn)的狀態(tài)，并有望傳導(dǎo)到焦炭，但所謂熊市看需求，終端鋼材消費(fèi)是否有所復(fù)蘇，是焦炭?jī)r(jià)格能否反彈的主要因素。從目前情況分析，焦炭處于多空因素交織的時(shí)期，總體仍處于偏弱的格局中，但底部或已逐步接近，但震蕩難以避免。