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從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會調(diào)查、發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來看，10月份為46.0%，較上月回升2.4個百分點，結束了之前的兩連降，顯示鋼鐵行業(yè)整體形勢略有改善。但鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)已連續(xù)六個月處于50%的榮枯線以下，行業(yè)景氣度低迷的局面依然在延續(xù)。主要分項指數(shù)當中，生產(chǎn)指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降，新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)回升。PMI顯示當前鋼鐵行業(yè)整體形勢較前期有所改善，鋼市呈現(xiàn)轉好跡象。考慮到四季度穩(wěn)增長的力度將逐漸增強有望帶來鋼市需求改善，加之鋼廠減產(chǎn)力度繼續(xù)加大，短期內(nèi)鋼價有望小幅上升，但隨著天氣轉冷，季節(jié)性淡季來臨，成本反彈無力，業(yè)內(nèi)收款、付款壓力增加，后期鋼價或將重回弱勢格局。

圖1：2014年以來鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)變化情況

一、產(chǎn)量有望持續(xù)下降

10月份，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為42.2%，較上月回落3.7個百分點，為近7個月以來的最低點。

隨著亞太經(jīng)合組織會議的即將召開，為了保障會議期間的大氣質(zhì)量，近期環(huán)保風暴再起，受減排治污影響，鋼廠開工率有所下降。數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，唐山地區(qū)高爐產(chǎn)能利用率92.69%，較上周下滑1.71個百分點，創(chuàng)近四個月新低。同期，全國163家樣本鋼廠高爐開工率88.95%，較前一周微降0.06%，連續(xù)6周環(huán)比下降；高爐產(chǎn)能利用率92.86%，較上周下滑0.28個百分點，處于下半年以來低位。隨著鋼廠檢修增多，近期粗鋼產(chǎn)量增勢明顯放緩。據(jù)中鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，10月中旬，重點鋼企粗鋼日產(chǎn)176.29萬噸，旬環(huán)比降2.25%，日產(chǎn)降至180萬噸以下的水平，重點鋼廠的減產(chǎn)效果開始顯現(xiàn)。從歷年情況來看，由于天氣原因，四季度北方地區(qū)(主要是華北、東北)鋼鐵產(chǎn)量將出現(xiàn)下滑。而進入11月份，亞太經(jīng)合組織會議召開，為治理霧霾，目前北京周邊五省制定了空氣質(zhì)量保障方案，作出會議期間最低減排30%的承諾，預計10月下旬至11月上旬，華北地區(qū)粗鋼產(chǎn)量將有較為明顯的下滑。受此影響，預計11月份國內(nèi)粗鋼及鋼材產(chǎn)量還會有所降低。

不過，本月和生產(chǎn)相關的采購活動則開始呈現(xiàn)活躍態(tài)勢。采購量指數(shù)止跌反彈至52.0%，較上月大幅回升10.4個百分點，重回擴張區(qū)間；原材料進口指數(shù)結束之前的兩連降，觸底反彈并重回擴張區(qū)間，當月較上月回升9.1個百分點，至55.6%。海關數(shù)據(jù)顯示，9月份我國進口鐵礦石8469萬噸，較上月增加981萬噸。9月份進口鐵礦石均價88.53美元/噸，較上月下降2.32美元/噸。原材料庫存指數(shù)在上月跌至兩年最低后，本月也出現(xiàn)反彈，但力度有限，仍處50%的臨界點下方，為43.7%，較上月回升4.9個百分點。從這三個指數(shù)的變化情況來看，由于原料價格持續(xù)疲軟，當前鋼鐵企業(yè)原材料備貨顯現(xiàn)積極心態(tài)，隨著亞太經(jīng)合組織會議結束環(huán)保壓力減弱，如果環(huán)保治理力度有所松動，后期國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量存在較大的回升可能。特別是，由于近期鋼價漲幅大于礦價，鋼廠利潤出現(xiàn)回升，鋼鐵行業(yè)內(nèi)部盈利情況不斷好轉，一旦環(huán)保壓力減弱，不排除會有鋼企集中復產(chǎn)的局面出現(xiàn)。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，國內(nèi)重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)利潤192.82億元，同比增長71.26%；累計虧損面25%，同比下降6.82個百分點；虧損額80.86億元，同比下降29.58%；銷售利潤率為0.71%，同比提高了0.3個百分點。

圖2：2014年以來鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)、采購量、原材料庫存、進口原材料指數(shù)變化情況

二、市場需求趨于好轉

10月份，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)在連續(xù)兩個月回落之后，大幅反彈9.4個百分點至47.4%，但已連續(xù)四個月處于50%的臨界點下方。該指數(shù)的變化情況顯示當前市場需求趨于回升，但鋼廠整體訂單仍顯不足。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月中旬重點企業(yè)銷售結算日均量環(huán)比大幅增長14.45%。

從市場情況來看，商品現(xiàn)貨交易平臺西本新干線的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)歷9月（2014.9.24-2014.10.23）銷量環(huán)比增長3.85%，同比下降11.98%。如果考慮到國慶長假因素，農(nóng)歷9月的銷售環(huán)比增長幅度將會更大，顯示出終端需求在銀十季節(jié)出現(xiàn)明顯恢復。國慶節(jié)前后國內(nèi)房地產(chǎn)相關限貸、限購放松政策密集出臺，帶動國內(nèi)多地樓市成交出現(xiàn)好轉。同時，鐵路、水利等基礎設施建設加快，也對國內(nèi)鋼市需求形成提振。加之隨著鋼價回暖，前期受到抑制的終端需求逐步釋放，市場中間備貨需求也出現(xiàn)增加，市場整體需求表現(xiàn)明顯好于9月。

圖3：2004-2014農(nóng)歷年滬上建筑鋼材銷量走勢圖

10月份，鋼鐵行業(yè)新出口訂單指數(shù)為54.9%，較9月份回升3.2個百分點，并連續(xù)三個月保持在50%以上的擴張區(qū)間內(nèi)，顯示后期國內(nèi)鋼材出口數(shù)量仍將保持高增長的態(tài)勢。據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2014年9月我國出口鋼材852萬噸，環(huán)比增加76萬噸，同比增長73.2%，再創(chuàng)歷史新高，1-9月我國累計出口鋼材6535萬噸，同比增長39.3%，該數(shù)量已超去年全年6234萬噸的總量。本月，我國鋼材出口占產(chǎn)量比重則繼續(xù)上升0.7個百分點至8.9%，該比值是創(chuàng)2008年11月份以來近6年的新高。

從目前的情況來看，我們認為后期國內(nèi)鋼材出口量仍將保持高增長。這主要是，首先，今年以來國際經(jīng)濟形勢緩慢復蘇，處于復蘇通道之中的國家對鋼材的需求量出現(xiàn)增加，當前外需形勢良好；其次，今年以來國內(nèi)鋼價持續(xù)下跌使其在國際市場上具有明顯的價格優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月份累計在出口量增加的情況下鋼材出口平均單價為782.6美元/噸，較去年同期856.9美元/噸出口平均單價下降了74.3美元/噸，鋼材出口數(shù)量的增加明顯具有“價格換市場”的因素。隨著美聯(lián)儲QE政策的退出很可能會導致后期美元升值，而人民幣相對貶值的情況，這將使得國內(nèi)鋼材出口價格更具優(yōu)勢。不過值得警惕的是，最近俄羅斯、巴西等國低價資源開始跟中國資源在國際市場展開競爭，國內(nèi)出口價格壓力將進一步加大；其次，由于前期國內(nèi)鋼材大量低價出口，東南亞部分國家電爐廠減產(chǎn)倒閉，對當?shù)卣?，所以后期的反傾銷力度會加大，而貿(mào)易摩擦的加劇或將令最終出口總量出現(xiàn)回落的情況。

圖4：2014年以來鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)變化情況

三、庫存壓力有所緩解

10月份，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)結束之前的兩連升，開始下降，但仍處50%以上的擴張區(qū)間，本月為53.1%，較上月回落7.8個百分點，并跌至近九個月以來的最低。數(shù)據(jù)顯示，由于近期鋼價反彈，經(jīng)銷商訂貨積極性提升，加之出口接單較多，鋼企庫存開始出現(xiàn)下降。但由于鋼貿(mào)商蓄水池功能的減弱，當前鋼企庫存壓力依舊沉重。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月中旬末重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量為1565.63萬噸，較上一旬減少3.22萬噸，減幅0.21%，較9月中旬減少24.17萬噸，減幅1.52%。但與去年10月中旬末相比，庫存量同比增加186.83萬噸，增幅為13.55%。

從市場情況來看，由于銀十季節(jié)終端需求表現(xiàn)總體強于金九季節(jié)，同時出口的大幅增長基本消化了粗鋼增量，全國鋼材庫存迅速下降。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截止至10月24日，全國綜合庫存總量為1089.99萬噸，較前一周減少52.42萬噸，減幅為4.59%。當前全國鋼材庫存較今年2月28日的年內(nèi)高點已累計下降47.45%，較去年同期下降23.5%，目前的庫存已處于2009年9月以來最近五年的新低。本期鋼企庫存和社會庫存出現(xiàn)同步下降的情況，表明近期鋼市需求有所好轉，加之當前鋼企有減產(chǎn)跡象。我們認為，短期內(nèi)國內(nèi)鋼市資源規(guī)格不齊的狀況還將持續(xù)，庫存壓力有望進一步緩解，進而提振鋼價。

圖5：2014年以來鋼鐵行業(yè)PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)變化情況

四、成本支撐仍顯不足

鋼鐵行業(yè)購進價格指數(shù)在兩連降后，本月觸底反彈，當月較9月份大幅回升16.9個百分點至40.6%。該指數(shù)觸底反彈，顯示當前鋼市成本重心有所上升，但仍處50%以下的收縮區(qū)間，顯示當前原料市場仍舊低位運行，鋼價成本支撐仍顯不足。

10月份國內(nèi)鋼鐵爐料市場維持震蕩運行趨勢，鋼坯、進口礦先漲后跌，廢鋼小幅反彈，國產(chǎn)礦及冶金焦市場持穩(wěn)為主，整體來看，鋼價的成本支撐有微幅的抬升，但仍舊偏弱。本月，鋼坯市場急漲急跌，10月16日唐山鋼坯報2610元/噸，一周內(nèi)上漲150元/噸，而此后一周又大幅下跌180元/噸至2450元/噸。根據(jù)西本新干線監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，唐山地區(qū)普碳方坯價格為2450元/噸，月環(huán)比上漲50元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價格為2020元/噸，月環(huán)比上漲100元/噸；山西地區(qū)焦炭價格為860元/噸，月環(huán)比持平；唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價格為750元/噸，月環(huán)比下跌10元/噸。截止10月30日，品位62%普氏鐵礦石指數(shù)為79美元/噸，月環(huán)比上漲1.25美元/噸。

當前行業(yè)資金緊張的局面依舊，后期鋼廠采購或愈發(fā)謹慎，加上APEC會議以及生產(chǎn)淡季即將來臨，鋼廠停產(chǎn)、限產(chǎn)將會增加，對原料需求減少，同時，鋼廠為維持盈利能力，全力打壓原材料市場的可能性較大，我們預計后期礦價等原料仍將弱勢運行，成本支撐或進一步走弱。

圖6：2014年以來鋼鐵行業(yè)PMI購進價格指數(shù)變化情況

五、鋼材價格觸底反彈

在政策回暖、資源緊張、終端補庫等眾多因素共同提振下，鑄就了10月份國內(nèi)鋼市反彈和堅挺，并成為今年以來鋼價上漲幅度最大、持續(xù)時間最長的一個月份。截至10月31日，西本指數(shù)收在3050元/噸，較上月末上漲130元/噸，月環(huán)比漲幅為4.45%。

圖7：2013-2014年西本鋼材指數(shù)變化情況

六、資金層面依舊緊張

10月份央行公開市場操作對流動性影響弱化，10月第一周央行在公開市場凈投放資金260億元，此后三周均在公開市場零投放、零回籠。今年以來央行三次下調(diào)正回購操作利率，引導貨幣市場利率明顯下行。據(jù)西本新干線監(jiān)測，10月30日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為4‰，較9月30日回落14.89%，創(chuàng)下2013年6月初以來的新低。央行數(shù)據(jù)顯示，9月新增人民幣貸款8572億元，遠高于此前7500億元的市場預期值, 前三季度人民幣貸款增加7.68萬億元，同比多增4045億元。不過，存款增速的放緩在一定程度上制約了銀行部門放貸的規(guī)模和速度，2014年前三季度社會融資規(guī)模為12.84萬億元，比去年同期少1.12萬億元。9月份央行對五大行實施5000億元的SLF操作，10月份又對股份制銀行進行2000億元SLF操作，央行明顯釋放出政策進一步寬松和流動性相對充裕的信號。但由于政府加強了對影子銀行的監(jiān)管，同時銀行對信貸風險的擔憂在加劇，三季度社會融資規(guī)模尤其是表外融資明顯減少，當前的微刺激政策和溫和寬松政策很難扭轉大部分地區(qū)房地產(chǎn)市場和傳統(tǒng)行業(yè)的下行趨勢。從鋼鐵行業(yè)來看，據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，前三季度大中型鋼鐵企業(yè)期間費用同比增長7.48%，其中財務費用同比增長22.88%。應收應付賬款均大幅增長，其中應收賬款同比增長16.78%，應付賬款同比增長10.97%。顯示當前鋼鐵企業(yè)資金形勢緊張的局面依然沒有改變。

圖8：2013-2014年滬大額銀行承兌匯票月貼現(xiàn)率

近期，在經(jīng)濟增速放緩的背景下，第四季度穩(wěn)增長力度將逐漸增強，鋼材市場回暖的積極因素增多，需求回升的基礎正在逐步形成。

首先，近日國家發(fā)改委正式發(fā)文批復同意十一大基建項目，總投資達2458億元。按照今年全國鐵路建設目標推算，今年前八月已完成3132.9億元鐵路固定資產(chǎn)投資，這意味著今年最后4個月預計將完成近5000億元鐵路固定資產(chǎn)投資，后期有望迎來鐵路基建的井噴潮。10月31日，國家發(fā)改委一日批復三項鐵路項目，總投資高達2476億元。鐵路和基建作為僅次于房地產(chǎn)的用鋼大戶，其投資增加，建設加快對鋼市的利好不言而喻。而從央行發(fā)行的定向貸款方向來看，無論是棚戶區(qū)改造還是城鎮(zhèn)化，都少不了對鋼材的需求。我們預計四季度國內(nèi)對鋼材的需求可以有效地為鋼價提供支持。

其次，在房地產(chǎn)市場方面，目前超20城市急推購房補貼。繼寧波出臺大學生購房補貼政策之后，10月17日和19日，天津、濰坊先后出臺房地產(chǎn)救市政策，力度在不斷加大。更有市場人士表示，目前多數(shù)二三線城市的救市政策都在儲備中，而且很多城市在政策力度上也做出了調(diào)整，預計四季度出臺類似購房補貼政策的城市會更多。隨著央行信貸口徑松綁市場對政策放松的預期再次提升，減稅、購房補貼成為第三波救市主要特征。各地救市政策出臺愈加頻繁，救市政策出臺的底線越來越低，各地方政府救市舞臺相繼尾隨出臺，我們預計，在這一番動作之下，后期房地產(chǎn)行業(yè)景氣度可能會有所回升，鋼市需求有望被拉動。

同時，目前制約鋼市回暖的因素依然突出，主要表現(xiàn)在：

第一，今年第3季度我國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）同比增長7.3%，為2009年一季度以來的最低增速，經(jīng)濟增長趨緩跡象明顯。從GDP構成的分項指標來看，1-9月房地產(chǎn)、制造業(yè)與基礎設施投資增速均出現(xiàn)下滑。制造業(yè)投資累計增速在2011年6月達到32%的高點之后呈現(xiàn)回落的趨勢，至今未改變，表明國內(nèi)經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力仍不足。

第二，后期供給壓力仍然很大。本月采購量指數(shù)和原材料進口指數(shù)均明顯擴張，加之鋼企利潤尚可，一旦后期環(huán)保治理力度有所松動，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量存在著較大的回升可能。而即將到來的11月份，天氣漸冷，北方施工減弱，且當?shù)仄髽I(yè)冬儲意愿不強，季節(jié)性淡季將進一步制約需求基本面改善。因此行業(yè)供強需弱格局或將在后期加劇，這仍是制約鋼價的最大阻礙。

展望后市，當前國內(nèi)鋼材市場積極因素正在增多，穩(wěn)增長力度增強，環(huán)保治理制約鋼廠生產(chǎn)，鋼材出口繼續(xù)保持高位，短期內(nèi)供需關系趨于改善，加大了鋼市回暖的概率。據(jù)此判斷，11月上旬鋼價仍有一定的上漲空間。但需要注意的是，當前經(jīng)濟總體形勢依然嚴峻，天氣逐漸變冷，北方市場即將轉入消費淡季，成本支撐偏弱，這將令市場充滿變數(shù)。預計11月中下旬以后國內(nèi)鋼價或將重歸弱勢。（任何轉載，必須與中國物流與采購聯(lián)合會鋼鐵物流專業(yè)委員會取得聯(lián)系，未經(jīng)許可，任何單位或者個人不得轉載本文）