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英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)投資與財(cái)富管理編輯 馮濤

周五中國(guó)股市上證綜指收跌7.4%，創(chuàng)逾五個(gè)月最大單日跌幅，超2000只個(gè)股跌停。盡管本周二、三出現(xiàn)超200點(diǎn)的技術(shù)性反彈，但本周股指仍下跌6.37%，如果再算上上周，A股累計(jì)下跌近20%。杠桿資金再次顯現(xiàn)“助漲助跌”的雙刃劍效應(yīng)。

市場(chǎng)中不少人擔(dān)心，在降準(zhǔn)降息預(yù)期落空及配資規(guī)模不甚明了背景下，本輪牛市拐點(diǎn)將要出現(xiàn)。為此，F(xiàn)T中文網(wǎng)采訪了多位證券行業(yè)資深專業(yè)人士，請(qǐng)他們對(duì)A股走勢(shì)作出判斷。

中國(guó)東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)近一段時(shí)間大力整頓股市杠桿交易，同時(shí)不斷有大批新股IPO上市集資，且央行更未如過(guò)去幾個(gè)月般透過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性邊際效應(yīng)遞減，這是造成近兩周市場(chǎng)調(diào)整的主因。此外，據(jù)了解，盡管股指的連續(xù)暴跌使得部分客戶賬戶資金接近平倉(cāng)線，但是，由于絕大多數(shù)客戶及時(shí)補(bǔ)足保證金，大規(guī)模傘形信托平倉(cāng)現(xiàn)象并未發(fā)生。信托公司和一些民間配資公司此前已收緊業(yè)務(wù)量和杠桿率，所以杠桿資金的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有預(yù)想的大。

信達(dá)證券一位不愿意透露姓名的投資經(jīng)理表示，流動(dòng)性寬松的邊際效應(yīng)遞減，央行的扭曲操作以及新股發(fā)行節(jié)奏加快，導(dǎo)致資金短端緊缺；同時(shí)監(jiān)管層摸底場(chǎng)外融資，顯示近兩周股市大幅調(diào)整是市場(chǎng)短期去杠桿以及短端流動(dòng)性不足集中爆發(fā)后的結(jié)果。短期股市大幅殺跌后，人心已經(jīng)散了，而且最堅(jiān)定的做多者很可能被杠桿殺死，所以反彈乏力；同時(shí)，持續(xù)下跌的多米諾效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致融資盤(pán)不斷平倉(cāng)，購(gòu)買(mǎi)動(dòng)力不足以及沽空動(dòng)力充足，導(dǎo)致短期大盤(pán)斷崖式下跌且反彈無(wú)力。總之，本輪牛市根本上是資金推動(dòng)、題材推動(dòng)、泡沫巨大的，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)比預(yù)期中的大很多。

上海證券首席宏觀分析師胡月曉認(rèn)為，股市上漲最真實(shí)的動(dòng)力是資金，需要交易手段（貨幣）的擴(kuò)大，如果沒(méi)有貨幣的真實(shí)增長(zhǎng)（即不能只是“對(duì)沖式”放松)，市場(chǎng)情緒和格局會(huì)慢慢轉(zhuǎn)變，在資金推力減弱到臨界點(diǎn)，股市巨幅調(diào)整不可避免。A股未來(lái)調(diào)整還將延續(xù)。從成交量上看，現(xiàn)在是下跌幅度加大，但量也縮了，說(shuō)明杠桿盤(pán)強(qiáng)行平倉(cāng)正在進(jìn)行中，慘烈過(guò)后還有陰跌。此外，以股市促增長(zhǎng)，在當(dāng)前全社會(huì)干實(shí)業(yè)氛圍不足的情況下，極易異化為創(chuàng)造概念、制造“泡沫”的投機(jī)行為。希冀以股市的自反饋機(jī)制來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)則是一項(xiàng)危險(xiǎn)的游戲。

招商證券高級(jí)分析師趙可認(rèn)為，短期看，6月初開(kāi)始的流動(dòng)性邊際拐點(diǎn)是這輪市場(chǎng)調(diào)整的主因，流動(dòng)性是天使也是惡魔。宏觀層面表現(xiàn)為，長(zhǎng)端利率受制高負(fù)債/產(chǎn)出比邊際難以持續(xù)改善及未來(lái)長(zhǎng)債供給加量預(yù)期，而難以有效回落；微觀上表現(xiàn)為，杠桿壓碎而使得市場(chǎng)后續(xù)邊際動(dòng)力不足，而基本面改善的信號(hào)出現(xiàn)，也使得進(jìn)一步寬松預(yù)期回落，由此加劇了流動(dòng)性空窗期的出現(xiàn)。從目前看，估值已經(jīng)隨著市場(chǎng)重心（長(zhǎng)端利率邊際）抬高而回歸，而重心本身也處于一個(gè)糾結(jié)的難以下降的階段，但邊際上已經(jīng)有所企穩(wěn)，有流動(dòng)性才有估值，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇貨幣流通速度回升帶來(lái)的基本面和流動(dòng)性雙升是可期的，因此長(zhǎng)牛沒(méi)變，短期市場(chǎng)仍然將在空窗期面臨大的波動(dòng)。