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從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會調(diào)查、發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來看，11月份為51.0%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升，并達(dá)到今年5月份以來的最高點(diǎn)，行業(yè)景氣度繼續(xù)上升。主要分項(xiàng)指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)時(shí)隔四個(gè)月后重回收縮區(qū)間，新訂單指數(shù)兩連升至近七個(gè)月的高點(diǎn)，新出口訂單止跌回升至50%的臨界點(diǎn)以上，產(chǎn)成品庫存指數(shù)兩連降且跌至近七個(gè)月的最低，購進(jìn)價(jià)格指數(shù)兩連升至70個(gè)月以來的高點(diǎn)。PMI顯示，當(dāng)前隨著國家去產(chǎn)能和環(huán)保治理力度升級，鋼廠開工率有所下降，鋼鐵企業(yè)訂單組織良好，庫存處于低位，成本支撐力度強(qiáng)勁。

圖1：2016年以來鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)變化情況

一、產(chǎn)量有望持續(xù)下降

11月份，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為48.8%，較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，該指數(shù)經(jīng)歷前兩個(gè)月連續(xù)上升、并連續(xù)四個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間后，重回收縮區(qū)間，預(yù)示后期國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量趨于回落。不過，值得注意的是，本月和生產(chǎn)相關(guān)的采購活動(dòng)仍呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢。采購量指數(shù)繼續(xù)上升至55.1%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到近七個(gè)月以來的最高；原材料進(jìn)口指數(shù)也兩連升至52.0，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫存指數(shù)在上月跌至九個(gè)月最低后，本月也出現(xiàn)反彈，站在50%的臨界點(diǎn)上，為50.0%，較上月回升1.8個(gè)百分點(diǎn)。從這三個(gè)指數(shù)的變化情況來看，當(dāng)前鋼鐵企業(yè)備貨仍顯現(xiàn)積極心態(tài)，鋼鐵產(chǎn)量仍有反復(fù)的可能。

從鋼廠的生產(chǎn)情況來看，近期由于成本攀升、原料供應(yīng)緊張及國家環(huán)保治理力度加強(qiáng)等因素影響，鋼廠開工率有所下降。數(shù)據(jù)顯示，截止11月25日，被調(diào)研的全國163家鋼廠中，高爐開工率為76.52%，周環(huán)比下降0.28%；鋼廠盈利率僅為47.24%，周環(huán)比下降6.13%。此外，調(diào)查全國69家短流程鋼廠(不含調(diào)坯軋材廠)，開工率為83.61%，周環(huán)比下降1.15%。隨著鋼廠檢修增多，近期國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量有所下降。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份，我國粗鋼、生鐵和鋼材日均產(chǎn)量分別為221萬噸、189.55萬噸和315.1萬噸，較9月份日均產(chǎn)量分別下降2.74%、4.14%和3.63%。另據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量172.22萬噸 ，較10月上旬末減少2.07萬噸，降幅1.18%。據(jù)此估算，本旬全國粗鋼日均產(chǎn)量226.50萬噸，較10月上旬末減少2.61萬噸。按照往年慣例，四季度將進(jìn)入鋼廠集中檢修的季節(jié)。隨著環(huán)保、去產(chǎn)能、打擊地條鋼力度的升級，后期將有更多鋼廠加入停產(chǎn)限產(chǎn)的隊(duì)伍中，意味著后期供給壓力將減小，預(yù)計(jì)11、12月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量環(huán)比仍將呈下降趨勢。

圖2：2016年以來生產(chǎn)指數(shù)、采購量指數(shù)、原材料進(jìn)口指數(shù)和原材料庫存指數(shù)變化情況

二、鋼廠訂單組織順暢

11月份，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)兩連升至55.9%，較上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，為今年5月份以來的最高，顯示鋼鐵企業(yè)訂單組織良好，接單量仍在增加。

1-10月，我國固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長8.3%，比1-9月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回升。1-10月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.6%，增速比1-9月份大幅回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2015年4月以來的最高增速。1-10月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比增長3.3%，增速比1-9月份提高0.1個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開工面積同比增長8.1%，比1-9月提高1.3個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比下降5.5%，降幅比1-9月份收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。除房地產(chǎn)投資明顯回升外，其他主要分項(xiàng)表現(xiàn)相對平穩(wěn)。1-10月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長19.4%，增速與1-9月份持平；1-10月制造業(yè)投資同比增長3.1%，增速與1-9月份持平。10月份固定資產(chǎn)及房地產(chǎn)開發(fā)投資增速加快，基建投資增速維持高位，帶動(dòng)11月份國內(nèi)鋼市需求維持在較高水平。

從終端需求來看，11月上旬市場成交較為活躍，進(jìn)入中下旬后鋼價(jià)暴漲暴跌，市場觀望氛圍加重，整體成交明顯趨弱。11月終端需求量較10月份回落較為明顯，西本新干線監(jiān)測的滬線螺終端日均采購量環(huán)比下降26%。

圖3：2016年以來滬線螺終端采購量周變化情況

11月份，鋼鐵行業(yè)新出口訂單指數(shù)結(jié)束之前的兩連跌出現(xiàn)反彈，較上月回升2.2個(gè)百分點(diǎn)，至50.2%，時(shí)隔兩個(gè)月后重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，預(yù)示當(dāng)前國內(nèi)鋼材出口形勢止跌回穩(wěn)，后期鋼材出口量將企穩(wěn)或小幅增加。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年10月我國出口鋼材770萬噸，較上月減少110萬噸，創(chuàng)下去年4月以來的出口量新低，同比下降14.6%；1-10月我國累計(jì)出口鋼材9274萬噸，同比增長0.7%。自今年6月份以來，中國鋼材出口逐月遞減，目前已連續(xù)四月下滑。10月份鋼材出口大幅回落主要是由于國內(nèi)鋼材價(jià)格上漲過快，國內(nèi)外價(jià)格出現(xiàn)倒掛，企業(yè)出口積極性減弱，導(dǎo)致鋼材出口下滑過快。不過從當(dāng)前的市場情況來看，后期國內(nèi)鋼材出口量將止跌回穩(wěn)或小幅增加，提振因素主要有：一是外部需求環(huán)境良好。2016年10月，全球制造業(yè)PMI為52%，較上月提高1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)擴(kuò)張加快，美國增長前景好于歐元區(qū)，歐元區(qū)好于日本，而新興經(jīng)濟(jì)體走勢分化，整體好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。二是人民幣貶值可以進(jìn)一步增加國內(nèi)鋼材的出口競爭力。國慶以來人民幣對美元中間價(jià)持續(xù)走低，從6.7一路跌至6.9，目前來看破7只是時(shí)間問題。人民幣貶值雖是把雙刃劍，但人民幣貶值有利于出口企業(yè)盈利能力的回升。三是近幾個(gè)月我國鋼材出口量連續(xù)下降，已經(jīng)引起國際鋼材市場價(jià)格大幅上漲，國際主要鋼廠銷售價(jià)格紛紛上調(diào)，反過來對我國鋼鐵出口將形成一定提振。

圖4：2016年以來鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)變化情況

三、庫存消化成效明顯

2016年11月份，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)繼續(xù)下降，為45.1%，較上月下跌3.3個(gè)百分點(diǎn)，為今年5月份以來的最低。該指數(shù)兩連降且跌至近七個(gè)月的最低，顯示當(dāng)前庫存消化加快，鋼廠“去庫存化”效果明顯。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截止11月上旬末，重點(diǎn)鋼企鋼材庫存為1291.48萬噸，較10月上旬末下降6.92%，較去年同期大幅下降14.07%。

從主要品種的社會庫存看，據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為855萬噸，較10月末減少38.6萬噸，降幅4.32%，較去年同期減少62.95萬噸，降幅6.86%。

與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存降低63萬噸，鋼廠庫存降低212萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計(jì)較去年同期下降275萬噸，而上月為下降207萬噸。產(chǎn)業(yè)鏈庫存同比降幅較上月明顯擴(kuò)大，顯示整體“去庫存化”效果顯現(xiàn)，市場整體供需形勢進(jìn)一步改善，將對鋼價(jià)的運(yùn)行提供利好支撐。

圖5：2016年以來鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)變化情況

四、原料成本大幅上漲

11月份，鋼鐵行業(yè)購進(jìn)價(jià)格兩連升至77.4%，較上月大幅上升9.1個(gè)百分點(diǎn)。該指數(shù)已連續(xù)九個(gè)月處于50%的臨界點(diǎn)之上，并于本月達(dá)到2011年2月以來的最高點(diǎn)，顯示原材料價(jià)格繼續(xù)保持強(qiáng)勢，對鋼價(jià)上漲形成較強(qiáng)推動(dòng)作用。

從市場看，本月原料市場價(jià)格全面大幅上漲，紛紛創(chuàng)下近兩年多的新高，直到月末兩天鐵礦石、鋼坯價(jià)格才有所回落。根據(jù)西本新干線監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，唐山地區(qū)普碳方坯價(jià)格為2650元/噸，月環(huán)比上漲340元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價(jià)格為1880元/噸，月環(huán)比上漲130元/噸；山西地區(qū)焦炭價(jià)格為1900元/噸，月環(huán)比暴漲390元/噸，連續(xù)4個(gè)月漲幅超過200元/噸；唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價(jià)格為710元/噸，月環(huán)比上漲85元/噸。與此同時(shí)，品位62%普氏鐵礦石指數(shù)為73美元/噸，月環(huán)比上漲8.3美元/噸。

縱觀后市，雖說三大礦山4季度對中國礦石供應(yīng)環(huán)比回升，但中高品礦供應(yīng)和庫存依舊偏緊，截止11月25日，統(tǒng)計(jì)的全國41個(gè)主要港口鐵礦石庫存為11073萬噸，周環(huán)比減少62萬噸。加之人民幣依然處于貶值通道，對進(jìn)口鐵礦石價(jià)格將形成一定支撐。不過考慮到近期鋼廠停產(chǎn)檢修數(shù)量在增加，鐵礦石需求量勢必減少，預(yù)計(jì)12月份鐵礦石小幅下滑的概率較高。而受政策因素影響，當(dāng)前原料端漲勢略有放緩，但高煤價(jià)仍對焦價(jià)有一定支撐。另外，目前獨(dú)立焦化焦煤庫存增長明顯，煤價(jià)瘋狂上漲，各地焦化廠補(bǔ)庫積極。從焦企反應(yīng)情況來看，目前焦化廠仍有繼續(xù)補(bǔ)庫的意愿，說明焦企看好焦煤后市，采購積極性不減。綜合分析，后期原料價(jià)格面臨調(diào)整但大幅下跌的可能性偏低，后期成本對鋼價(jià)的支撐依然強(qiáng)勁。

圖6：2016年以來鋼鐵行業(yè)購進(jìn)價(jià)格指數(shù)變化情況

五、鋼材價(jià)格出現(xiàn)暴漲

進(jìn)入11月份以來，鋼材價(jià)格受煤焦、鐵礦石等原料成本上升的影響下一路高歌猛進(jìn)。加之環(huán)保治理加碼、市場需求“淡季不淡”、產(chǎn)業(yè)鏈庫存明顯減少等因素推波助瀾，本月鋼材價(jià)格持續(xù)暴漲，直到月末兩天市場才有所降溫。此外，黑色系商品期貨資金不斷涌入，價(jià)格持續(xù)暴漲，也對現(xiàn)貨價(jià)格走勢形成了直接的拉動(dòng)作用。截至11月30日，西本指數(shù)收在3320元/噸，較上月末暴漲640元/噸，月環(huán)比漲幅為23.88%，較去年同期價(jià)格上漲1370元/噸，同比漲幅為70.26%，創(chuàng)2014年5月8日以來的新高。

圖7：2016年西本鋼材指數(shù)變化情況

六、資金緊張有所加劇

央行在防風(fēng)險(xiǎn)、防泡沫的指導(dǎo)思想下，近期在公開市場堅(jiān)持“收短放長”降杠桿，疊加外部匯率貶值壓力，導(dǎo)致本月市場資金持續(xù)緊張，資金利率大幅上漲。央行11月份公開市場凈投放150億元，與9、10月份央行公開市場凈投放4600、4414億相比，流動(dòng)性明顯趨緊，其帶來波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)已難以避免。11月30日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）連續(xù)第15個(gè)交易日全線上漲，隔夜Shibor報(bào)2.3160%，上漲1.40個(gè)基點(diǎn)。7天Shibor報(bào)2.4960%，創(chuàng)15個(gè)月高點(diǎn)，上漲1.50個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月Shibor報(bào)3.0358%，上漲1.86個(gè)基點(diǎn)，連漲30個(gè)交易日，創(chuàng)2010年12月底來最長連漲周期。

央行數(shù)據(jù)顯示，10月M2增速11.60%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；M1 增速23.90%，較上月下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，M2 增幅擴(kuò)大及M1 增幅縮小，M1，M2剪刀差再次收窄，不過依舊較高，表明目前市場依舊缺少較好的投資標(biāo)的。1-10月社會融資規(guī)模增量累計(jì)為14.35萬億元，比去年同期多1.78萬億元。10月份當(dāng)月社會融資規(guī)模增量為8963億元，比去年同期多3370億元。10 月新增人民幣貸款6513 億元，環(huán)比少增5687 億元，同比多增1377 億元。其中10 月份新增居民戶中長期貸4891 億元，環(huán)比減少850 億元，顯示以房貸為主的居民戶中長期貸款仍是支撐本月信貸增長的最主要因素，占本月新增貸款的75%。

從以上情況來看，國內(nèi)鋼市供需格局繼續(xù)顯露積極的變化：環(huán)保限產(chǎn)去產(chǎn)能政策加碼、鋼廠檢修力度加大、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好、產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位、原料成本支撐強(qiáng)勁。但值得注意的是，11月鋼價(jià)出現(xiàn)罕見暴漲，價(jià)格高位風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集，同時(shí)11月中下旬國內(nèi)樓市調(diào)控政策驟然收緊，疊加年末資金緊張?jiān)?，后期鋼價(jià)面臨調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。

1、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好

從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來看，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，好于預(yù)期，大宗商品價(jià)格繼續(xù)震蕩回升，國內(nèi)市場供求形勢總體呈現(xiàn)積極變化。特別是近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)向好階段。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，工業(yè)平穩(wěn)增長，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)改善，尤其是民間投資和房地產(chǎn)投資加快明顯，國內(nèi)CPI重回2以上，PPI連續(xù)兩個(gè)月錄得正值。2016年11月份，中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.7%，較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月大幅回升。得益于房地產(chǎn)投資增速加快及供給側(cè)改革推動(dòng)，需求好于去年，商品價(jià)格回升帶動(dòng)部分行業(yè)利潤恢復(fù)。從鋼鐵行業(yè)來看，隨著去過剩產(chǎn)能進(jìn)度的推進(jìn)，供給收——價(jià)格升的正反饋正在進(jìn)行時(shí)。中國經(jīng)濟(jì)回暖勢頭日趨明顯，增加了市場對后市鋼材需求的信心。

2、鋼鐵去產(chǎn)能及環(huán)保治理政策再度加碼

11月23日召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定，將嚴(yán)格按標(biāo)準(zhǔn)對化解淘汰過剩落后產(chǎn)能開展驗(yàn)收，按驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)組織抽查，嚴(yán)格把關(guān)。同時(shí)將派出調(diào)查組，對個(gè)別企業(yè)頂風(fēng)違法違規(guī)、嚴(yán)重干擾正常生產(chǎn)秩序予以查處，對相關(guān)責(zé)任人嚴(yán)厲追責(zé)問責(zé)并公開通報(bào)。為確保將河北安豐鋼鐵有限公司違法違規(guī)建設(shè)鋼鐵項(xiàng)目的有關(guān)情況查得一清二楚，11月24日抵達(dá)河北的國務(wù)院調(diào)查組在離開安豐公司后，于28日又派出專家調(diào)查組，就高爐爐容、轉(zhuǎn)爐噸位等技術(shù)問題作進(jìn)一步核查。河北省于30日再次派出調(diào)查組，對相關(guān)問題作進(jìn)一步核實(shí)。由工信部牽頭，國務(wù)院有關(guān)部門組成的調(diào)查組11月24-27日再次趕赴江蘇調(diào)查，此次調(diào)查主要集中在連云港、宿遷、徐州三地，多家中頻爐鋼廠停產(chǎn)配合調(diào)查。江蘇省政府于11月28日下午緊急召開“全省鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能及‘地條鋼’整治工作會議”，要求各地上報(bào)轄區(qū)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能設(shè)備清單，堅(jiān)決退出江蘇省生產(chǎn)“地條鋼”的工頻爐、中頻爐等違法違規(guī)產(chǎn)能。與此同時(shí)，四川、湖北等國內(nèi)多省市集中開展“地條鋼”執(zhí)法檢查，多家鋼鐵企業(yè)出現(xiàn)停產(chǎn)。此外，2016年第二批環(huán)境保護(hù)督察工作已全面啟動(dòng)，6個(gè)中央環(huán)境保護(hù)督察組已經(jīng)完成督察進(jìn)駐，將對北京、上海、湖北、廣東、重慶、陜西等6個(gè)省（市）開展為期一個(gè)月左右的環(huán)境保護(hù)督察工作。環(huán)保、去產(chǎn)能再度升級，預(yù)計(jì)后期國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量將繼續(xù)下降，供應(yīng)低位對鋼價(jià)走勢將形成支撐。

3、樓市調(diào)控政策再次密集收緊

11月28日晚間，上海、天津突然發(fā)布樓市調(diào)控政策，全面提高購房首付比例。這是繼杭州、深圳、武漢調(diào)控加碼后新一輪城市調(diào)控加壓行動(dòng)。短短兩個(gè)月，樓市調(diào)控經(jīng)歷了三次集體行動(dòng)。本次的津滬接力，集中在限貸措施上，年關(guān)將至，多家銀行也“心照不宣”放緩放貸速度，這些都將有效抑制需求。而另一方面，針對開發(fā)商資金供應(yīng)層面的調(diào)控也未放松。從房地產(chǎn)公司債被叫停到收緊商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)債，隨后清理整頓違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)的理財(cái)資金及對房地產(chǎn)信托的專項(xiàng)檢查，直接捏緊“錢根”，使得房企的融資急劇下滑。中央維護(hù)房地產(chǎn)市場保持穩(wěn)定的決心或可以一窺。房地產(chǎn)調(diào)控加碼，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻頻出臺房地產(chǎn)融資政策，房地產(chǎn)融資渠道正在全面收緊，或?qū)⒁种其摬氖袌鲂枨蟆?/p>

綜上所述，11月份國內(nèi)鋼價(jià)罕見暴漲，價(jià)格高位風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集，在樓市調(diào)控加碼、年末資金面趨緊的局面下，鋼價(jià)高位調(diào)整已不可避免。不過基于目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好、鋼廠開工率下降、庫存處于低位、成本支撐強(qiáng)勁等利好因素，鋼價(jià)在經(jīng)過短期調(diào)整去泡沫之后，依然具有上漲動(dòng)力。預(yù)計(jì)12月份國內(nèi)鋼價(jià)整體將呈先抑后揚(yáng)走勢。（任何轉(zhuǎn)載，必須與中國物流與采購聯(lián)合會鋼鐵物流專業(yè)委員會取得聯(lián)系，未經(jīng)許可，任何單位或者個(gè)人不得轉(zhuǎn)載本文）