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一、上半年鋼鐵行業(yè)運(yùn)行特點(diǎn)

1. 價(jià)格：嚴(yán)重分化，長(zhǎng)材強(qiáng)板材弱、成材強(qiáng)原料弱、各種極值不斷上演

表1：2017年各主要品種價(jià)格變化情況

今年國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格表現(xiàn)出明顯分化，整體是長(zhǎng)材強(qiáng)板材弱，成材強(qiáng)原料弱。價(jià)格年初冷軋高高在上，螺紋最低，年初冷軋高于螺紋價(jià)格1700元，熱軋也高于螺紋700元。但隨后板材連續(xù)下跌，而螺紋強(qiáng)勢(shì)上漲，至6月初螺紋現(xiàn)貨價(jià)格高出熱軋600元，和冷軋價(jià)格持平，這是前所未有的現(xiàn)象，螺紋鋼的價(jià)格今年表現(xiàn)非常強(qiáng)。

圖1：2017年上海市場(chǎng)各品種價(jià)格走勢(shì)

原材料方面鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格跌幅整體大于鋼材，鐵礦的大幅下跌是導(dǎo)致今年鋼鐵企業(yè)效益大幅好轉(zhuǎn)的主要原因。鋼坯的價(jià)格是所有黑色現(xiàn)貨品種中上漲幅度最大的，漲幅超過(guò)20%，螺紋鋼漲幅也達(dá)到15.8%；冷軋則是跌幅最大的品種，幅度達(dá)17%，之前還曾一度下跌30%，熱卷相對(duì)年初跌幅6.6%，中板相對(duì)持平；礦價(jià)跌幅22%，焦炭跌幅16.9%。整體是受政策面的影響，特別是地條鋼的打擊，導(dǎo)致中頻爐的大量關(guān)停，因此鋼坯出現(xiàn)非常緊缺狀況，鋼坯的價(jià)格經(jīng)常超過(guò)螺紋鋼的價(jià)格，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)集中在煉鋼環(huán)節(jié)。再者螺紋鋼的價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，也是由于地條鋼的打擊導(dǎo)致螺紋鋼的產(chǎn)量下降。

圖2：2017年鐵礦石焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)

圖3：2017年唐山鋼坯價(jià)格走勢(shì)

今年整體的表現(xiàn)分化，這種分化導(dǎo)致各種極值不斷上演，帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)非常多。之前的正常價(jià)差是卷板比螺紋高200-300元/噸，但今年盤(pán)面螺紋比卷板高200元/噸，現(xiàn)貨螺紋比卷板高500元/噸，這是從未出現(xiàn)的現(xiàn)象。螺礦比今年同樣也持續(xù)創(chuàng)新高，一度到達(dá)7.36，現(xiàn)在仍維持在7以上的高位。

圖4：2017年熱卷與螺紋價(jià)差變化情況

圖5：2017年螺紋與鐵礦石比價(jià)變化情況

今年螺紋的基差也出現(xiàn)極值現(xiàn)象，6月初一度現(xiàn)貨比期貨高800元，導(dǎo)致短期出現(xiàn)明顯貼水修復(fù)，目前已經(jīng)修復(fù)到300元/噸以內(nèi)，最近1個(gè)月期貨遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于現(xiàn)貨，這也是一個(gè)變化。

圖6：2017年螺紋基差變化情況

各個(gè)品種的盈利也因價(jià)格走勢(shì)不同而相差甚遠(yuǎn)，螺紋鋼的利潤(rùn)持續(xù)向上，全國(guó)螺紋鋼的噸鋼毛利在800元以上，江蘇的毛利在1100元左右。熱軋毛利最近也上升很快，全國(guó)噸鋼毛利在600元左右，江蘇毛利在800元左右，冷軋中板則相對(duì)較低，全國(guó)毛利在300元左右。

圖7：2017年各主要鋼材品種毛利變化情況

2. 需求：長(zhǎng)材下游表現(xiàn)超預(yù)期，板材需求相對(duì)平穩(wěn)

整體建筑鋼材的需求表現(xiàn)超出預(yù)期，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資前4個(gè)月持續(xù)攀升，5月份才出現(xiàn)回落，明顯高于2015和2016年的水平，整體大幅超出預(yù)期，基建的增速雖然略微有些回落，但還是維持在17%的水平，基本持平。整個(gè)板材下游的表現(xiàn)來(lái)看，汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)增速明顯下降，造船、洗衣機(jī)、空調(diào)、冰箱整體增速變化不大，板材需求相對(duì)平穩(wěn)，長(zhǎng)材需求超出市場(chǎng)預(yù)期。

圖8：2017年房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資情況

圖9：2017年汽車(chē)產(chǎn)量變化情況

3. 供應(yīng)：

（1）重點(diǎn)鋼企與非重點(diǎn)鋼企產(chǎn)量分化

1-5月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為34683萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4%。其中1-2月粗鋼日均產(chǎn)量218.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.8%；3月為232.26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.8%；4月為242.59萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)4.9%；5月為233.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.8%。1-5月重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量為26776萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.83%；非重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量為7906萬(wàn)噸，同比下降3.06%。

圖10：2017年全國(guó)粗鋼月度日均產(chǎn)量變化情況

圖11：2017年重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量變化情況

（2）地條鋼清理對(duì)長(zhǎng)材影響明顯體現(xiàn)

鋼材產(chǎn)量增速低于粗鋼、長(zhǎng)材產(chǎn)量增速低于板材。鋼筋、線材產(chǎn)量同比下降，鋼筋下降0.9%，線材下降4.8%，以熱軋為主的中厚高寬帶同比大幅增長(zhǎng)12.9%，遠(yuǎn)高于其他的同比增速，說(shuō)明長(zhǎng)材的整個(gè)產(chǎn)量釋放明顯低于板材。另外，數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，整個(gè)鋼材和粗鋼的產(chǎn)值出現(xiàn)明顯下降。

表2：鋼材產(chǎn)量增速低于粗鋼、長(zhǎng)材產(chǎn)量增速低于板材

表3：2017年鋼材減去粗鋼的年化產(chǎn)量低于過(guò)去三年5000-7000萬(wàn)噸

4. 庫(kù)存：2月中旬來(lái)連降20周，螺紋下降最為明顯

今年庫(kù)存下降的速度比較快，連續(xù)下降20周，其中螺紋鋼和線材下降比較明顯，熱卷增加了30%，總庫(kù)存略有下降。不過(guò)在最近四周，熱卷庫(kù)存周降幅都在10萬(wàn)噸以上，螺紋庫(kù)存基本停止了下降，這也是板材近期比螺紋表現(xiàn)較強(qiáng)的原因之一。

表4：2017年五大鋼材品種庫(kù)存變化情況

5. 盈利：重點(diǎn)鋼企利潤(rùn)大幅改善

2017年1-5月份重點(diǎn)大中型鋼鐵企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額378.85億元，超過(guò)2016年全年利潤(rùn)總和，銷(xiāo)售利潤(rùn)率達(dá)到2.68%。按1-5月大中型鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量26776.62萬(wàn)噸測(cè)算，噸鋼利潤(rùn)141元左右，毛利390元左右，利潤(rùn)水平處于2010-2011年水平。

圖12：2002-2017年重點(diǎn)鋼企利潤(rùn)情況

6. 負(fù)債：大中型鋼企資產(chǎn)負(fù)債率維持高位

截止到2016年底，大中型鋼鐵企業(yè)總資產(chǎn)4.75萬(wàn)億，總負(fù)債3.30萬(wàn)億，負(fù)債率69.6%，比2015年的回落0.46個(gè)百分點(diǎn)。2017年3月末鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降至70.0%，同比減少1.1個(gè)百分點(diǎn)。2017年3月16日，中鋼協(xié)負(fù)責(zé)人表示經(jīng)過(guò)3-5年的努力，鋼鐵行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率降到60%以下，其中大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處在60%以下的優(yōu)質(zhì)區(qū)間。假設(shè)未來(lái)大中型鋼鐵企業(yè)總資產(chǎn)保持目前狀況，則需要降低負(fù)債4700億左右。

圖13：2000-2016年大中型鋼企資產(chǎn)負(fù)債率

二、下半年鋼鐵行業(yè)形勢(shì)分析

1. 鋼價(jià)走勢(shì)是宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的同步指標(biāo)

大宗商品中的工業(yè)品主要看需求，經(jīng)濟(jì)向好、需求強(qiáng)勁則價(jià)格上漲。鋼價(jià)走勢(shì)基本是經(jīng)濟(jì)的同步指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)意味著鋼材市場(chǎng)處于上漲階段，經(jīng)濟(jì)減速運(yùn)行意味著鋼材市場(chǎng)將處于下跌階段。一季度GDP增速達(dá)到6.9%，創(chuàng)1年半反彈新高，5月及6月部分已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)整體向好，上半年GDP增速有望達(dá)到6.8-6.9%。下半年政府的金融去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行傳導(dǎo)將逐漸體現(xiàn)，但政府仍有足夠的政策工具和空間，使其能維持穩(wěn)增長(zhǎng)和去杠桿之間的微妙平衡，全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。

圖14：2000-2016年GDP增速及鋼材均價(jià)走勢(shì)

2. 房地產(chǎn)投資增速下行態(tài)勢(shì)基本確立

自2016年10月政府明確提出抑制資產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，截至目前，全國(guó)已有50多個(gè)城市實(shí)施了房地產(chǎn)限購(gòu)和限貸政策。調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的下行壓力正逐漸體現(xiàn)，2017年3月從房地產(chǎn)施工、竣工尤其是銷(xiāo)售面積的同比增速回落上顯示房地產(chǎn)業(yè)走弱，只是受開(kāi)發(fā)商購(gòu)?fù)顿Y增長(zhǎng)支撐地產(chǎn)投資持續(xù)回升。5月份房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售、新開(kāi)工和土地購(gòu)置面積均落實(shí)了前期政策調(diào)控的影響，出現(xiàn)全面回落。加之金融去杠桿導(dǎo)致市場(chǎng)利率攀升，各大商家銀行紛紛收緊房貸并大幅提高利率。下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)面臨全面調(diào)整，投資、銷(xiāo)售等各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)或均將出現(xiàn)下滑。

圖15：2015-2017年房地產(chǎn)新開(kāi)工、施工及竣工面積情況

3. 基建投資起托底作用，增速難以大幅回升

1-5月基建投資同比增長(zhǎng)16.66%，回落1.55%，年初以來(lái)增速持續(xù)下滑。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確今年再開(kāi)工改造600萬(wàn)套的棚改任務(wù)，實(shí)施2018年到2020年3年棚改攻堅(jiān)計(jì)劃，再改造各類(lèi)棚戶區(qū)1500萬(wàn)套。發(fā)改委要求全年要完成鐵路建設(shè)投資8000億元，要決戰(zhàn)三季度，狠抓落實(shí)，確保如期完成新開(kāi)工項(xiàng)目任務(wù)。2017年以來(lái)中央對(duì)于地方政府發(fā)債規(guī)模的管控越發(fā)嚴(yán)格，同時(shí)對(duì)地方政府通過(guò)引入社會(huì)資本、變向轉(zhuǎn)移支付拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的行為予以遏制。未來(lái)各地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資對(duì)于鋼鐵需求的拉動(dòng)能力正在逐步減弱。

圖16：2012-2017年基建投資變化情況

4. 鋼鐵供給側(cè)改革對(duì)供應(yīng)的影響逐步趨弱

截止5月底，全國(guó)粗鋼去產(chǎn)能已完成總目標(biāo)的84.8%，1-4月份只完成63%，5月份單月完成20%以上，6月份預(yù)計(jì)完成100%，疊加前期排查的600多家地條鋼企1.2億噸產(chǎn)能全部停產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年全年鋼鐵5000萬(wàn)噸去產(chǎn)能任務(wù)能超額完成。下半年去產(chǎn)能不會(huì)有太大壓力，更多還是通過(guò)環(huán)保手段對(duì)鋼企供應(yīng)進(jìn)行抑制。5月份粗鋼日均產(chǎn)量出現(xiàn)下降，6月份已明顯回升至高位，6月底全國(guó)鋼廠高爐開(kāi)工率77.37%，比5月份上升了1.93個(gè)百分點(diǎn)，河北地區(qū)達(dá)到79.68%,比5月份上升了1.58個(gè)百分點(diǎn)。6月上旬和中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量分別為185.93萬(wàn)噸和186.10萬(wàn)噸，與4月份高點(diǎn)接近，6月份全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量有創(chuàng)新高的可能。今年鋼廠盈利高位已持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，下半年高爐繼續(xù)通過(guò)提高鐵礦石入爐品位、轉(zhuǎn)爐提高廢鋼比例等方式增產(chǎn)的空間較為有限。按照高爐平均產(chǎn)能利用率比去年提高2%，長(zhǎng)期停產(chǎn)高爐復(fù)產(chǎn)約2500萬(wàn)噸，新投產(chǎn)高爐1000萬(wàn)噸，新停產(chǎn)高爐2000萬(wàn)噸測(cè)算，全年高爐—轉(zhuǎn)爐粗鋼產(chǎn)量將比去年同期增加3000萬(wàn)噸左右。

圖17：2013-2017年全國(guó)及河北高爐開(kāi)工率變化情況

5. 電爐供應(yīng)增多，但產(chǎn)量不確定性較大

最近市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是電弧爐的投產(chǎn)情況，對(duì)下半年整個(gè)供應(yīng)方面可能會(huì)形成較大的影響。6月份以來(lái)廢鋼價(jià)格大幅上漲，江蘇地區(qū)上漲400元，直到昨天沙鋼才稍微回調(diào)30元，整體漲了370元；高功率石墨電極價(jià)格已經(jīng)從前期的2萬(wàn)多漲到了6萬(wàn)多。電弧爐復(fù)產(chǎn)雖然不及預(yù)期，但速度在加快，從開(kāi)工率來(lái)看，6月底開(kāi)工率達(dá)到66.6%，比5月份上升超過(guò)6個(gè)百分點(diǎn)。整個(gè)電爐供應(yīng)增多是明顯現(xiàn)象，現(xiàn)在電爐復(fù)產(chǎn)還是以前期停產(chǎn)電爐復(fù)產(chǎn)為主，前期統(tǒng)計(jì)大概復(fù)產(chǎn)有3600萬(wàn)噸，今年增加的產(chǎn)量大概1440萬(wàn)噸，目前新增電爐基本沒(méi)有完全投產(chǎn)，從統(tǒng)計(jì)來(lái)看，大概有70-90座，總產(chǎn)能3000-4000萬(wàn)噸，更多是在7-9月份投產(chǎn)，按照產(chǎn)能利用率計(jì)算，下半年新增產(chǎn)量500萬(wàn)噸左右。但多數(shù)電爐產(chǎn)能沒(méi)有許可證，合法性存在一定問(wèn)題，更多取決于后期政府政策態(tài)度，這塊存在較大不確定性。最近黑色商品價(jià)格上漲也是因?yàn)楸緛?lái)預(yù)計(jì)6月份投產(chǎn)的電弧爐投產(chǎn)不及預(yù)期，庫(kù)存還在下降，導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)修復(fù)性上漲。從中頻爐來(lái)看，17年整體關(guān)停產(chǎn)能1.2億噸，產(chǎn)量關(guān)停7000萬(wàn)-8000萬(wàn)噸，高爐和電爐鋼增量5000萬(wàn)噸，實(shí)際粗鋼產(chǎn)量可能比去年下降，統(tǒng)計(jì)口徑上產(chǎn)量可能上升，因?yàn)橹爸蓄l爐沒(méi)有在統(tǒng)計(jì)局口徑范圍內(nèi)。

圖18： 2017年上海螺紋及江蘇廢鋼比價(jià)變化情況

6. 環(huán)保政策對(duì)下半年供給的階段性影響仍不容忽視

雖然供給側(cè)改革對(duì)供應(yīng)影響在減弱，但環(huán)保下半年有幾個(gè)節(jié)點(diǎn)可能對(duì)供給產(chǎn)生階段性影響。7月份國(guó)務(wù)院將進(jìn)行第四次大督查，其中各地鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能執(zhí)行情況是此次督查的重點(diǎn)工作之一。8月份內(nèi)蒙古自治區(qū)成立70周年大慶，十九大召開(kāi)前后，華北地區(qū)鋼廠環(huán)保限產(chǎn)。取暖季北方鋼廠限產(chǎn)。根據(jù)京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案，采暖季石家莊、唐山、邯鄲、安陽(yáng)等重點(diǎn)城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，以高爐生產(chǎn)能力計(jì)，采用企業(yè)實(shí)際用電量核實(shí)。唐山鋼廠產(chǎn)能13780萬(wàn)噸，按照唐山目前82%的鋼廠產(chǎn)能利用率計(jì)算，等到采暖季來(lái)臨僅唐山地區(qū)每個(gè)月將減少約350 萬(wàn)噸鋼材供應(yīng)。

圖19： 歷年北京空氣質(zhì)量綜合指數(shù)變化情況

7．金融去杠桿、利率上行、央行縮表令商品承壓

從金融去杠桿角度來(lái)看，四五月去杠桿力度非常大，對(duì)鋼價(jià)走勢(shì)形成壓制，最近幾個(gè)月M1和M2增速下行，歷史上看M2和粗鋼表觀消費(fèi)量增速一致性較強(qiáng)，M1增速領(lǐng)先鋼價(jià)走勢(shì)，大概6個(gè)月左右。上半年經(jīng)濟(jì)向好，完成全年任務(wù)無(wú)憂，下半年金融去杠桿可能會(huì)更次加碼。

圖20： M2增速與粗鋼表觀消費(fèi)量變化情況

圖21： M1增速與鋼價(jià)走勢(shì)變化情況

8. 鋼材出口將維持低位

從出口方面看，今年1-5月份出口同比下降25.7%，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格和出口價(jià)鈍化，后期鋼材出口還是會(huì)維持在一個(gè)比較低的水平，預(yù)計(jì)全年鋼材出口量大概在8500-9000萬(wàn)噸，同比下降2000萬(wàn)噸左右。

圖22： 2015-2017年我國(guó)鋼材出口情況

9. 鐵礦石港口高庫(kù)存將持續(xù)對(duì)礦價(jià)形成壓制

從鐵礦石方面看，近期雖然因?yàn)殇搹S補(bǔ)庫(kù)加上港口礦資源緊缺，導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)反彈，但港口庫(kù)存近期一直維持在1.4億噸左右，加上后期還有新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)礦價(jià)走勢(shì)還會(huì)受到壓制，后期礦價(jià)還是會(huì)回到50美金以下的水平。

圖23：2015-2017年國(guó)內(nèi)港口鐵礦石庫(kù)存情況

三、對(duì)下半年鋼鐵市場(chǎng)形勢(shì)的總體看法

供給側(cè)改革的目標(biāo)是鋼鐵企業(yè)有合理利潤(rùn)，同時(shí)負(fù)債率要降低到60%以下。目前來(lái)看企業(yè)盈利明顯回升但基礎(chǔ)仍不牢固，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍居高不下，因此鋼鐵供給側(cè)改革仍會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，下半年鋼鐵供給側(cè)改革的重點(diǎn)將從去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向環(huán)保治理，對(duì)供應(yīng)影響整體趨弱，但階段性影響仍不容忽視。

下半年宏觀經(jīng)濟(jì)有下行壓力，但整體看政府維穩(wěn)的手段很多，全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及資金面都不會(huì)有太大波動(dòng)。下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)面臨全面調(diào)整，投資、銷(xiāo)售等各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)或均將出現(xiàn)下滑，基建投資主要發(fā)揮托底作用增速相對(duì)穩(wěn)定，鐵路建設(shè)及棚戶區(qū)改造加快將在一定程度上對(duì)沖房地產(chǎn)增速下行對(duì)需求形成的沖擊，下半年鋼材市場(chǎng)需求將平穩(wěn)回落。

上半年清除地條鋼對(duì)長(zhǎng)材形成直接利多，下半年隨著地條鋼清理的完成以及電爐鋼生產(chǎn)的加快，長(zhǎng)材供應(yīng)缺口將得到彌補(bǔ)，加之地產(chǎn)增速下行對(duì)長(zhǎng)材需求形成一定利空，下半年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)重心在目前基礎(chǔ)上或?qū)⒂兴乱?，長(zhǎng)材市場(chǎng)表現(xiàn)將整體弱于板材。

鐵礦石供應(yīng)過(guò)剩局面不會(huì)改變，港口庫(kù)存高位將持續(xù)壓制礦價(jià)走勢(shì)，全年鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)有望維持較高水平。[文]西本新干線特邀撰稿人 2017/7/12