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2020年西本新干線鋼材價格指數(shù)走勢預(yù)警報告

年度預(yù)警色標：藍色偏綠

預(yù)警周期：2020年1月1日——2020年12月31日

本期觀點：波動仍將頻繁 鋼價重心下移

關(guān)鍵詞：政策 供給 需求 資金

前言：

2019年在國內(nèi)外不穩(wěn)定因素增多、國內(nèi)經(jīng)濟存在下行壓力、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革紅利進一步弱化的綜合作用下，我國鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)量繼續(xù)增加、企業(yè)效益下滑、行業(yè)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化的特點。期間，鐵礦石受巴西淡水河谷潰壩、澳大利亞颶風(fēng)等事件影響，價格大幅上漲；焦炭因環(huán)保政策趨嚴，供應(yīng)量受到限制，價格低位反彈；在成品價格走低和原料價格回升的擠壓下，鋼廠利潤空間明顯收窄。

從宏觀上看，近期中央政治局在分析研究2020年經(jīng)濟工作時強調(diào)，2020年是全年建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年，要實現(xiàn)第一個百年奮斗目標。強調(diào)要加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要堅決打好三大攻堅戰(zhàn)，要全面做好“六穩(wěn)”工作，保持經(jīng)濟在合理區(qū)間。中國社科院經(jīng)濟藍皮書指出，2019年中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，下行壓力有所加大，在國內(nèi)一系列“六穩(wěn)”政策和改革開放措施作用下，全年有望實現(xiàn)6.1%左右的增長，在全球主要經(jīng)濟體中表現(xiàn)比較好。不論是從政策層面出發(fā)，還是從市場實際運行情況看，2020年的宏觀面都不宜過分悲觀。

展望2020年，預(yù)計鋼鐵行業(yè)供給端仍相對寬松，需求環(huán)比增速放緩，鋼鐵價格重心仍會下移。2020年的國內(nèi)鋼材市場將會如何演變？政策面會有哪些消息，投資增速是否出現(xiàn)變化？鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、產(chǎn)能置換、環(huán)保治理等各方面有什么新的動向？鐵礦石、煤焦等原料價格是否波動？鋼鐵企業(yè)的利潤空間是否繼續(xù)收縮？帶著諸多問題，我們一起進入2020年國內(nèi)鋼材市場形勢探討。

一、2019年鋼材市場形勢回顧

1、2019年鋼材價格行情走勢回顧

2019年以來，國內(nèi)建筑鋼材市場價格呈現(xiàn)“兩起兩落”的走勢。根據(jù)圖表顯示，可以把全年走勢分為四個波段，具體來看：

第一個階段周期為1月初到4月末，具體表現(xiàn)為供需雙旺引發(fā)的大幅反彈行情，在此期間，國內(nèi)建筑鋼材庫存加速下行，產(chǎn)量快速回升，現(xiàn)貨市場出現(xiàn)供需兩旺；第二個階段周期從5月初到8月末，表現(xiàn)為高溫多雨天氣影響，需求回落與產(chǎn)量高企背景下的價格調(diào)整階段；第三個階段是9月初到11月末，隨著旺季到來，政策性需求迅速回暖，以及過度去庫存導(dǎo)致的供需錯配，推動市場價格一路沖高；第四個階段是11月底到12月末，表現(xiàn)為需求逐步減弱，鋼廠產(chǎn)量平穩(wěn)，貿(mào)易商“恐高”情緒釋放，伴隨庫存由減轉(zhuǎn)增導(dǎo)致的價格回調(diào)。根據(jù)西本新干線數(shù)據(jù)，2019年西本鋼材年均指數(shù)為4372元，2020年西本鋼材年均指數(shù)為4118元，價格重心同比下移254元/噸。

圖1：2019年西本鋼材指數(shù)價格走勢（單位：元/噸）

圖2：2019年螺紋鋼期貨收盤價格走勢（單位：元/噸）

從全年看，期螺方面走勢與現(xiàn)貨略有不同，年初到6月底為振蕩上行階段：經(jīng)過上年度冬季的大跌行情，市場陷入一片悲觀之中，但上半年國家不斷出臺穩(wěn)增長措施，疊加鐵礦石因風(fēng)險事件導(dǎo)致的大漲，螺紋鋼呈現(xiàn)成本推動型上漲。7月初到10月中旬為快速回落階段：螺紋鋼現(xiàn)貨價格震蕩上行，建材產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，鋼廠庫存和社會庫存快速累積，特別是8月份之后鐵礦石、焦炭等原料價格坍塌形成共振，螺紋鋼期貨價格隨之快速回落。10中下旬到12月底為觸底反彈階段：期螺價格下跌近800元后，電爐鋼普遍虧損，鋼廠開始檢修限產(chǎn)，建筑鋼產(chǎn)量高位回落，但基建企穩(wěn)，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，下游需求持續(xù)旺盛，庫存快速下降并達到歷史低位，在低庫存、旺需求、鋼廠挺價的背景下，期螺價格止跌反彈。

2、2019年國內(nèi)鋼材市場運行的主要特點

（1）2019年國內(nèi)鋼價結(jié)構(gòu)分化明顯，品種價差逐步收窄。

具體來看，截止2019年12月31日，西本新干線統(tǒng)計的螺紋鋼指數(shù)為3960元/噸，比2018年末下跌60元/噸，跌幅1.5%；熱軋板卷價格為3833元/噸，比2018年末上漲100元/噸，漲幅為2.7%；中厚板價格為3903元/噸，比2018年末上漲73元/噸，漲幅1.9%。

圖3： 2019年國內(nèi)鋼材各品種現(xiàn)貨價格走勢（單位：元/噸）

（2）國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)運行有條件有支撐

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）697798億元，按可比價格計算，同比增長6.2%。分季度看，一季度增長6.4%，二季度增長6.2%，三季度增長6.0%，預(yù)計四季度增速環(huán)比會略有回升，雖然全年經(jīng)濟增速同比放緩，但依舊保持在合理區(qū)間。國家統(tǒng)計局將于下周發(fā)布2019年全年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括GDP增速、工業(yè)、消費、投資等經(jīng)濟指標。2019年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計將接近100萬億元人民幣，人均GDP將邁上1萬美元的臺階。

圖4：2015-2019年GDP同比增速（單位：%）

2019年12月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，與上月持平。綜合來看，指數(shù)連續(xù)兩月保持在50%以上，經(jīng)濟運行趨穩(wěn)態(tài)勢顯現(xiàn)。從全年指數(shù)走勢來看，市場供需保持擴張，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，逆周期調(diào)節(jié)效果進一步顯現(xiàn)。

2019年鋼鐵PMI全年均值為47.2%，較去年同期下降3.5個百分點。受國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，全球經(jīng)濟增長放緩，中美貿(mào)易摩擦等多方面因素影響，2019年鋼鐵行業(yè)發(fā)展有所趨緩，企業(yè)效益集體下降。

從全年制造業(yè)PMI走勢來看，2019年經(jīng)濟運行相對穩(wěn)健，雖然期間有所波動，但下半年緩中趨穩(wěn)態(tài)勢逐漸顯現(xiàn)，年底指數(shù)有所回升，實現(xiàn)良好收官。指數(shù)變化顯示，經(jīng)濟運行存在下行壓力的同時，積極因素逐漸顯現(xiàn)，表明經(jīng)濟韌性較好，抵御風(fēng)險能力增強，這將為2020年經(jīng)濟平穩(wěn)運行奠定良好基礎(chǔ)。

圖5：2019年制造業(yè)及鋼鐵業(yè)PMI指數(shù)走勢

2020年，雖然基建、鐵路、集裝箱等行業(yè)用鋼量或?qū)⒂兴鲩L，但受經(jīng)濟增速平緩，國家調(diào)控等多方面影響，建筑、汽車、造船等重點用鋼行業(yè)增速或有所下滑。具體來看，隨著國家調(diào)控政策的持續(xù)推進，房地產(chǎn)投資屬性進一步減弱，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將繼續(xù)放緩。據(jù)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院的預(yù)測，2020年我國建筑行業(yè)鋼材消費量為4.75億噸，同比下滑0.6%。

圖6：2020年我國鋼鐵需求表現(xiàn)預(yù)測情況

（3）環(huán)保因素對供給的限制影響趨弱

2019年國內(nèi)環(huán)保因素對供給的影響趨弱，主要原因有兩點：一是環(huán)保政策更加強調(diào)精準施策、分類施策，不再搞“一刀切”，沒有出現(xiàn)大面積的限產(chǎn)；二是近年鋼鐵企業(yè)環(huán)保投入不斷加大、環(huán)保水平提升，部分鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)標準排放甚至是超低標準排放，不再受環(huán)保限產(chǎn)制約?？梢灶A(yù)見，未來環(huán)保政策對鋼鐵供給面的影響會不斷邊際弱化。

圖7：2018-2019秋冬限產(chǎn)期高爐產(chǎn)能利用率

鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量：2019年1-11月粗鋼產(chǎn)量同比增長7.0%，11月全國粗鋼產(chǎn)量同比增長4.0%，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-11月全國生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為73894萬噸、90418萬噸、110474萬噸，同比分別增長5.1%、7.0%、10.0%。從數(shù)據(jù)看，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量還有慣性增加的動力。

圖8： 2019年1-11月全國主要冶金產(chǎn)品產(chǎn)量情況

圖9：2017-2019年我國粗鋼產(chǎn)量統(tǒng)計

（4）原材料價格高位運行，鋼鐵行業(yè)利潤整體下降

2019年伴隨鐵礦石、焦炭等原材料價格高位運行，鋼鐵行業(yè)利潤遭到嚴重侵蝕，據(jù)鋼鐵上市公司發(fā)布的前三季度公告，行業(yè)整體盈利水平較去年同期下滑超過三成。

2019年以來，受巴西淡水河谷礦山潰壩和澳大利亞港口颶風(fēng)影響，進口鐵礦石出現(xiàn)供應(yīng)缺口，在資本市場的炒作下，價格呈現(xiàn)大幅上漲，62%鐵礦石指數(shù)由年初的72.35美元/噸上漲到7月份的最高點126.35美元/噸，雖然下半年有所回調(diào)，但年平均水平達到93.41美元/噸，較上一年度上漲23.95美元/噸；加上廢鋼、焦煤價格上漲以及環(huán)保成本、物流成本上升，鋼鐵企業(yè)成本大幅度上揚，致使全行業(yè)效益同比下降。?

圖10：2019年主要原材料價格走勢（單位：元/噸）

據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，1-11月中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會會員鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)銷售收入3.91萬億元，同比增長10.9%；實現(xiàn)利潤1756億元，同比下降32.3%；90家會員企業(yè)中有6家虧損，虧損面為6.7%。

圖11：2018-2019年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤

（5）國內(nèi)需求穩(wěn)健，鋼材出口繼續(xù)下降

鋼材出口數(shù)量同比繼續(xù)下降，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-11月全國累計出口鋼材5966.3萬噸，同比下降6.5%；累計進口鋼材1082.1萬噸，同比下降11.0%。預(yù)計全年鋼材出口數(shù)量同比下降10%左右。

圖12：2019年全國鋼材出口情況統(tǒng)計表

圖13：2015-2019年11月中國鋼材出口數(shù)量

二、2020年鋼材市場形勢展望

1、逆周期調(diào)節(jié)政策持續(xù)發(fā)力 經(jīng)濟下行壓力有望減弱

從宏觀面看，近期中央政治局在分析研究2020年經(jīng)濟工作時強調(diào)，2020年是全年建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年，要實現(xiàn)第一個百年奮斗目標。強調(diào)要加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要堅決打好三大攻堅戰(zhàn)，要全面做好“六穩(wěn)”工作，保持經(jīng)濟在合理區(qū)間。中國社科院經(jīng)濟藍皮書指出，2019年中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，下行壓力有所加大，在國內(nèi)一系列“六穩(wěn)”政策和改革開放措施作用下，全年有望實現(xiàn)6.1%左右的增長，在全球主要經(jīng)濟體中表現(xiàn)比較好。不論是從政策層面出發(fā)，還是從市場實際運行情況看，2020年的宏觀面都不宜過分悲觀。

圖14：2018-2019年我國PMI運行情況

2019年1-11月固定資產(chǎn)投資同比增速為5.2%，較2018年全年下滑0.7個百分點。其中制造業(yè)投資增速下滑7個百分點至2.5%；房地產(chǎn)開發(fā)投資增速上升0.7個百分點至10.2%；基建投資增速小幅升上0.2個百分點至4%?？梢钥吹?，2019年拉動固定資產(chǎn)投資的“火車頭”仍然是房地產(chǎn)和基建。展望2020年，在固定資產(chǎn)投資增長構(gòu)成要素中，基建投資和制造業(yè)投資有望回升，但隨著投資慣性的減弱，房地產(chǎn)行業(yè)投資增速會有下滑，在其拖累下，預(yù)計2020年固定資產(chǎn)投資增速上行乏力。

圖15：2019年1-10月全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)

圖16：2019年1-10月全國房地產(chǎn)施竣工面積及新開工面積

基建投資料溫和回升，但上行幅度有限。

2019年1-11月份，基建投資（不含電力）同比增長4.0%，較2018年全年略提高0.2個百分點?；ㄍ顿Y一直是我國經(jīng)濟下行階段穩(wěn)增長的重要抓手，但受減稅降費舉措以及對地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管強化的影響，地方政府財政收入增長下滑，本輪基建投資增長低于市場預(yù)期。展望2020年，在逆周期調(diào)控政策持續(xù)推進，疊加地方專項債提前發(fā)行的催化，預(yù)計基建投資有望小幅回升。不過，考慮到中央嚴控地方政府隱性債務(wù)、堅決遏制隱性債務(wù)增量、嚴禁無序舉債搞建設(shè)的剛性約束，疊加基建重點項目儲備有限，預(yù)計2020年基建投資上行幅度不會很大。

圖17：2015-2019年我國基建投資情況（單位：%）

制造業(yè)投資持續(xù)低迷，未來或呈現(xiàn)震蕩回升態(tài)勢。

2019年1-11月制造業(yè)投資累計同比增長2.5%，較2018年同期大幅下降7個百分點。預(yù)計2020年制造業(yè)投資將呈現(xiàn)震蕩回升態(tài)勢，積極因素方面，一是政府高度重視作為制造業(yè)企業(yè)主體的民營、中小企業(yè)的融資困難，相關(guān)紓困政策陸續(xù)出臺，民營、中小企業(yè)的融資難、融資貴或?qū)⒂兴纳?；二是減稅降費降低制造業(yè)企業(yè)成本，激發(fā)企業(yè)發(fā)展動力；三是2019年7月30日召開的中央政治局會議明確提出“穩(wěn)定制造業(yè)投資”，相關(guān)政策和舉措正陸續(xù)落地，有利于對制造業(yè)投資形成政策支持。負面因素方面，一是全球經(jīng)濟增長乏力和中美貿(mào)易摩擦對出口形成負面沖擊；二是現(xiàn)階段工業(yè)企業(yè)利潤低迷影響制造業(yè)投資積極性；三是當前產(chǎn)能周期處于下行階段，制造業(yè)投資上行動能較弱。

圖18：2018-2019年我國制造業(yè)投資情況

圖19：2014-2019年工業(yè)企業(yè)利潤總額增長情況（單位：%）

2、鋼鐵產(chǎn)能置換進入投產(chǎn)高峰期，行業(yè)產(chǎn)能集中度將獲提升

2017-2019年期間，全國累計發(fā)布粗鋼產(chǎn)能置換公告2億噸，置出產(chǎn)能2.4億噸，產(chǎn)能置換總比例1:1.2。根據(jù)投產(chǎn)時間表，2020年將進入置換產(chǎn)能集中投產(chǎn)期，其中無效產(chǎn)能投產(chǎn)約1000萬噸。綜合電爐復(fù)產(chǎn)和高爐增量，未來2-3年全國粗鋼有效產(chǎn)能增速約1%-2%。需要注意的是，河北等環(huán)境敏感地區(qū)粗鋼產(chǎn)能采取老產(chǎn)能先停，新產(chǎn)能再投產(chǎn)的置換方式，產(chǎn)能置換對鋼鐵供給端的影響需要動態(tài)關(guān)注。

隨著2020年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能工作階段性結(jié)束，產(chǎn)能置換投產(chǎn)情況需引起重視。根據(jù)統(tǒng)計，2018年以來全國先后發(fā)布了96項產(chǎn)能置換方案，其中46項將于2020年年底前投產(chǎn)，涉及45家鋼企。擬新建煉鋼產(chǎn)能7318.8萬噸、煉鐵產(chǎn)能6837.05萬噸，退出煉鋼產(chǎn)能8648.28萬噸、煉鐵產(chǎn)能8361.23萬噸；擬新建高爐48座、轉(zhuǎn)爐45座、電爐16座。初步估計，其中76%的煉鋼產(chǎn)能和42%的煉鐵產(chǎn)能將在2020年下半年投產(chǎn)。新增產(chǎn)能集中在華東、華北地區(qū)，其中，鋼鐵大省河北2020年將涉及煉鋼產(chǎn)能4965.8萬噸、煉鐵產(chǎn)能4996.5萬噸投產(chǎn)。

單從數(shù)據(jù)上看，退出產(chǎn)能大于新增產(chǎn)能，但需要注意的是：一方面，由于在產(chǎn)能置換實施過程中，部分置換的舊產(chǎn)能已長期關(guān)停，或在新產(chǎn)能投產(chǎn)之前已提前停產(chǎn)，存在僵尸產(chǎn)能或已停產(chǎn)的產(chǎn)能重新折算到置換產(chǎn)能之中的情況。在產(chǎn)能置換過程中，鋼企通過建異形高爐導(dǎo)致實際產(chǎn)能增加，前期國家發(fā)改委、工信部以及統(tǒng)計局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量調(diào)查核實工作的通知》，要求對鋼鐵企業(yè)近3年的裝備產(chǎn)能情況及變化情況進行調(diào)查核實，并說明情況，就是為了“摸清”底細。另一方面，產(chǎn)能置換后，技術(shù)升級帶來的產(chǎn)出效率普遍會增加，特別是轉(zhuǎn)爐利用系數(shù)出現(xiàn)明顯提升后，實際產(chǎn)量將超過同噸位置換的舊產(chǎn)能。綜合來看，2020年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量有望保持小幅增長，預(yù)計生鐵新增產(chǎn)量約800萬噸。

圖20：2017-2019年中國粗鋼產(chǎn)量統(tǒng)計及增長情況

圖21:2019年上半年開工且將于2020年投產(chǎn)的部分置換產(chǎn)能項目

3、環(huán)保方面：常規(guī)限產(chǎn)影響弱化，非常規(guī)限產(chǎn)常態(tài)化

從常規(guī)的采暖季限產(chǎn)來看，2018—2019年采暖季開工率較高，季節(jié)性同比回升，表明環(huán)保限產(chǎn)力度有所放松。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公告的《京津冀及周邊地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》、《長三角地區(qū)2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》、《汾渭平原2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，除京津冀地區(qū)要求PM2.5同比下降5.5%（上一年度為3%）、重度及以上污染天數(shù)同比減少8%（上一年度為3%）有所提高外，限產(chǎn)方面并無更嚴格要求，并明確要求不能“一刀切”的同時，按分類評級情況進行限產(chǎn)。根據(jù)唐山地區(qū)2019年調(diào)研情況來看，實際限產(chǎn)力度弱于上一年度，根據(jù)已經(jīng)公布的政策文件和唐山地區(qū)相關(guān)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)估算，2019年整個采暖季期間綜合限產(chǎn)比例約為24%，低于2018年31.55%的限產(chǎn)比例。

非常規(guī)限產(chǎn)方面，主要在于各地重污染天氣預(yù)警及相關(guān)方面的應(yīng)急響應(yīng)，地方政府會根據(jù)天氣情況進行限產(chǎn)，這種頻繁停限產(chǎn)對鋼企正常生產(chǎn)造成嚴重影響。非常規(guī)限產(chǎn)對高爐開工率和生鐵產(chǎn)量的影響在2019年國慶節(jié)前后表現(xiàn)尤為明顯，如，當期高爐開工率由9月中旬的68%左右最低下滑至56.22%，2019年10月生鐵日均產(chǎn)量211.5萬噸，環(huán)比下降5.71%；粗鋼日均產(chǎn)量263.0萬噸，環(huán)比下降4.71%；鋼材日均產(chǎn)量331.1萬噸，環(huán)比下降4.83%。

整體看，經(jīng)過近幾年大量資金投入，鋼企環(huán)保治理已取得顯著效果，污染天氣對鋼企生產(chǎn)影響作用逐步減弱，但地方政府“臨時性”的限產(chǎn)常態(tài)化，會對區(qū)域市場和心理層面帶來影響。

圖22：高爐產(chǎn)能利用率逐漸回升以及電爐產(chǎn)能利用率波動走勢

4、廢鋼調(diào)節(jié)短流程供應(yīng)，進而影響建筑鋼材產(chǎn)量

2019年新增電爐鋼產(chǎn)能約1000萬噸，但受制于廢鋼價格較高，整體產(chǎn)能利用率并不高。長流程、短流程存在結(jié)構(gòu)性成本差異，短流程供給可以靈活調(diào)節(jié)，每當市場價格擊穿短流程成本之后，短流程就會主動減、停產(chǎn)，導(dǎo)致長流程生產(chǎn)的螺紋鋼總體供應(yīng)不足（短流程產(chǎn)量占比達20%—30%），所以當短流程鋼廠供應(yīng)減少一段時間后，新的供需關(guān)系發(fā)生改變，進而帶來價格回升。長、短流程供應(yīng)量因市場價格引起的自我調(diào)節(jié)，對行情走勢有“蹺蹺板”的影響。

圖23：2019年國內(nèi)102家電弧爐開工率以及產(chǎn)能利用率

5、專項債增發(fā)有望支撐基建投資回升，地產(chǎn)投資仍保持一定韌性

從最新數(shù)據(jù)看，2019年1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增10.3%，增速較1—9月回落0.2個百分點。從銷售來看，1-10月商品房銷售面積增速2019年以來首次由負轉(zhuǎn)正，同比增長0.1%，1-9月為下降0.1%，商品房銷售額增長7.3%，增速加快0.2個百分點。1-10月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積854882萬平方米，同比增長9.0%，增速比1-9月加快0.3個百分點。房屋新開工面積185634萬平方米，增長10.0%，增速加快1.4個百分點，單月增速至23.2%。1-10月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積18383萬平方米，同比下降16.3%，降幅比1-9月收窄3.9個百分點；土地成交價款9921億元，下降15.2%，降幅收窄3.0個百分點。

截至2019年12月末，行業(yè)排名前四的龍頭房企合同銷售額均突破5500億元。截至2019年12月末，百強房企累計權(quán)益銷售金額同比增長6.5%，遠不及2017年的40.5%和2018年的35.1%，行業(yè)整體規(guī)模增速較前兩年顯著放緩，同時隨著房地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)資源加速向優(yōu)勢企業(yè)聚集，房企內(nèi)部分化格局得以延續(xù)。

商品房銷售面積由負轉(zhuǎn)正以及新開工高增速對螺紋鋼需求拉動作用明顯，我們認為，隨著“房住不炒，分類調(diào)控”政策的落實，2020年房地產(chǎn)投資還有一定的韌性，但是增速緩慢回落的趨勢也無法逆轉(zhuǎn)。

2019年1-10月基建投資增速累計同比僅為4.2%，充分詮釋了債務(wù)約束機制下資金因素對固定資產(chǎn)投資的影響。2018年年底的時候，市場普遍預(yù)期2019年房地產(chǎn)指標會有較大的滑坡，而對基建投資增速預(yù)測回升至名義GDP增速附近，但2019年前三季度全口徑基建投資增速3.4%，不及名義GDP增速的一半。尤其是在前10月地方專項債累計發(fā)行2.14萬億元，發(fā)改委加快基建項目審批后，雖然同比的基數(shù)不斷下降，但基建投資增速仍低于市場期待值。

考慮到基建屬于穩(wěn)經(jīng)濟最重要的手段，我們認為短期內(nèi)促進基建升溫相對容易，但其持續(xù)性有待商榷。2019年11月20日國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加強固定資產(chǎn)投資項目資本金管理的通知》，將港口、沿海及內(nèi)河航運項目最低資本金比例由25%調(diào)整為20%。在國務(wù)院常務(wù)會議決定降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例后，財政部提前下達了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，部分省市已于本月開始發(fā)行地方債。不過，我們認為，一季度地方新增專項債會對剛性需求產(chǎn)生提振作用，但其“透支”效應(yīng)或在二季度顯現(xiàn)。

6、鐵礦石供大于求，原料整體偏弱運行

根據(jù)國際四大礦山發(fā)布的財報數(shù)據(jù)，2020年，鐵礦石預(yù)計新增產(chǎn)量為2700萬—8600萬噸。增產(chǎn)的主力來自淡水河谷，該公司預(yù)計2020年將復(fù)產(chǎn)3000萬噸由于潰壩事件導(dǎo)致停產(chǎn)的產(chǎn)能。此外，其2019年三季報顯示前期S11D項目2019年產(chǎn)量約7600萬噸，2020年將實現(xiàn)S11D地區(qū)的滿產(chǎn)，達到9000萬噸產(chǎn)能，增加約1400萬噸。其它非主流礦基本維持平穩(wěn)產(chǎn)量，國內(nèi)礦預(yù)計產(chǎn)量變化不大，對市場影響有限。

需求方面，根據(jù)我們前期的預(yù)測，2020年生鐵新增產(chǎn)量約800萬噸，對應(yīng)拉動鐵礦石需求增量約1300萬噸，而國外其他地區(qū)受需求制約，生鐵產(chǎn)量不會大幅回升，對鐵礦石需求波動有限。

鐵礦石增量主要看四大礦山，而國內(nèi)市場對鐵礦石的增量需求約1300萬噸，在供應(yīng)大于需求的大環(huán)境下，預(yù)計鐵礦石價格重心將整體下移，回落的時間節(jié)點或在二季度出現(xiàn)。我們預(yù)計，2020年62%鐵礦石指數(shù)均價在78美元左右，同比2019年度下跌15美元/噸。

圖24：2019年海外四大礦山產(chǎn)量及銷量情況

焦炭：去產(chǎn)能執(zhí)行不及預(yù)期，供應(yīng)壓力較大。

展望2020年，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計焦炭新增產(chǎn)能約3000萬噸，如果淘汰產(chǎn)能政策落實不能及時跟進，焦炭整體供應(yīng)量會明顯過剩。而需求端生鐵800萬噸的產(chǎn)量增幅，對焦炭需求拉動約400萬噸，焦炭整體供應(yīng)壓力只能通過淘汰落后產(chǎn)能來緩解。

出口方面，受外部需求疲弱的影響，國外焦炭報價較低，國內(nèi)焦炭出口失去價格優(yōu)勢。在外部需求吃緊的趨勢下，2020年焦炭出口壓力依然較大，并且有進一步下降的可能，同時國內(nèi)市場還面臨進口低價資源的沖擊。成本方面，進口煉焦煤對國內(nèi)焦煤市場產(chǎn)生負面影響，這也導(dǎo)致了2019年下半年煉焦煤價格出現(xiàn)大跌。

整體看，焦炭供應(yīng)保持增加，成本下移后，焦炭價格重心有望走低，風(fēng)險點在于焦企去產(chǎn)能執(zhí)行的力度。

圖25：2019年1月-12月 焦炭價格走勢圖

三、2020年鋼材價格走勢展望

展望2020年，宏觀面穩(wěn)增長的主基調(diào)會貫穿全年，政策性托底因素還將存在。我們預(yù)計，在國際貿(mào)易摩擦有所緩和，以及政府加強逆周期調(diào)控和擴大改革開放力度的綜合作用下，2020年中國GDP增速會維持在6%以上。

從供給角度看，2020年新建的置換產(chǎn)能不容忽視，高利潤導(dǎo)致的高產(chǎn)量，會在需求不及預(yù)期的時候再次形成矛盾積累，只要價格長期處于高位，就會啟動下跌行情來修復(fù)。不過，隨著鋼鐵行業(yè)集中度的不斷提升，鋼廠對價格的掌控能力，以及下游對價格的的引導(dǎo)能力也在不斷加強；另外，占據(jù)產(chǎn)量份額20%以上的短流程電爐鋼具有很強的彈性，一旦市場價格破位邊際成本，也會自我調(diào)節(jié)供給，從而對鋼價形成一定的托底作用。因此，我們既要防范鋼價推高后積累的風(fēng)險，也無須對鋼價過度看空。

從成本端看，供給側(cè)改革對于鋼鐵行業(yè)的影響接近尾聲，原料端對鋼廠利潤的擠壓作用趨于明顯，但鋼廠也有更多手段調(diào)控利潤水平，比如，在成材降價時，向上游行業(yè)表達訴求，壓縮原料采購價格；比如，發(fā)揮區(qū)域鋼廠的“協(xié)同作用”，調(diào)控本地市場銷售價格；比如，利用期貨等金融工具對沖風(fēng)險等等。我們預(yù)計，雖然供給側(cè)紅利導(dǎo)致的暴利時代已經(jīng)終結(jié)，但2020年鋼企仍能維持正常的利潤水平，全行業(yè)年均利潤較2019年下滑幅度會明顯收窄。

總體而言，2020年，我國鋼材市場供應(yīng)量將繼續(xù)增加，但國內(nèi)終端需求增速或放緩，出口面臨較大的壓力，市場供需或由緊平衡轉(zhuǎn)向供給適度寬松。波動還會頻繁，區(qū)間繼續(xù)收窄，我們預(yù)測，2020年度國內(nèi)建筑鋼市在前高后低的基調(diào)下，將呈現(xiàn)不規(guī)則的“M”運行趨勢，全年度均價同比有所下滑，西本鋼材指數(shù)年均降幅在200元/噸左右，年度價格高峰節(jié)點或在一季度和三季度出現(xiàn)。具體來看，春節(jié)之后市場會有一波囤貨推升行情，而一季度后期隨著庫存達到峰值，部分區(qū)域需求啟動滯后，鋼價承壓下行可能性大；進入二季度后，供需同步啟動，鋼價或呈現(xiàn)震蕩走勢；三、四季度原料價格重心下移，鋼價將出現(xiàn)調(diào)整，但政策面托底因素發(fā)揮作用，低位仍有機會抬升；全年關(guān)注環(huán)保政策和置換產(chǎn)能對供應(yīng)端的影響。[文]西本新干線特邀撰稿人 2020/1/3