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中國(guó)人民銀行發(fā)布了《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2021)》，對(duì)2020年以來(lái)我國(guó)金融體系的穩(wěn)健性狀況進(jìn)行了全面評(píng)估。報(bào)告認(rèn)為，宏觀杠桿率持續(xù)過(guò)快上升勢(shì)頭得到有效遏制。2017-2019年宏觀杠桿率總體穩(wěn)定在250%左右，為應(yīng)對(duì)疫情加大逆周期調(diào)節(jié)贏得了空間。2020年疫情沖擊下GDP名義增速放緩、宏觀對(duì)沖力度加大，宏觀杠桿率階段性上升，預(yù)計(jì)將逐步回到基本穩(wěn)定的軌道。

報(bào)告顯示，2020年，受新冠肺炎疫情沖擊影響，我國(guó)宏觀杠桿率出現(xiàn)階段性上升。初步測(cè)算， 2020年末我國(guó)宏觀杠桿率為279.4%，比上年末高23.5個(gè)百分點(diǎn)。分部門看，企業(yè)部門為161.2%，比上年末高9.1個(gè)百分點(diǎn)；住戶部門為72.5%，比上年末高7.4個(gè)百分點(diǎn)；政府部門為45.7%，比上年末高7.1個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告認(rèn)為，要客觀看待當(dāng)前宏觀杠桿率回升。一是從國(guó)際上看，受疫情沖擊影響，全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀杠桿率均明顯上升，而我國(guó)宏觀杠桿率增幅不高。根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)數(shù)據(jù)，2020年末美國(guó)(296.1%)、日本(418.9%)杠桿率分別比上年末上升42.8和40.6個(gè)百分點(diǎn)，明顯高于我國(guó)同期26.6個(gè)百分點(diǎn)(BIS口徑)的增幅。

二是疫情導(dǎo)致名義GDP增速放緩是推升我國(guó)宏觀杠桿率的重要因素，貢獻(xiàn)率達(dá)58.4%。2020年，我國(guó)名義GDP增長(zhǎng)3.0%，比上年低4.3個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)際GDP增長(zhǎng)2.3%，比上年低3.7個(gè)百分點(diǎn)。2020年我國(guó)宏觀杠桿率增幅比上年同期擴(kuò)大16.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，名義GDP增速放緩影響杠桿率多增9.7個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率達(dá)58.4%。在名義GDP增速放緩的影響中，實(shí)際GDP增速減緩影響杠桿率多增7.9個(gè)百分點(diǎn)，是推升杠桿率的主因；價(jià)格指數(shù)回落影響杠桿率多增1.8個(gè)百分點(diǎn)。

三是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，2020年宏觀杠桿率增幅逐季收窄，第四季度環(huán)比凈下降。得益于疫情防控取得重大進(jìn)展以及宏觀調(diào)控政策精準(zhǔn)發(fā)力，2020年第二季度起我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，第二、三、四季度GDP 當(dāng)季實(shí)際增速分別為3.2%、4.9%和6.5%，逐季走高。

其中，第四季度GDP實(shí)際增速是2019年以來(lái)當(dāng)季增速最高值。隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)至合理運(yùn)行區(qū)間，宏觀杠桿率增幅也逐季收窄。分季度看，第一季度宏觀杠桿率環(huán)比上升14.0個(gè)百分點(diǎn)，第二季度環(huán)比上升7.2個(gè)百分點(diǎn)，第三季度環(huán)比上升3.9個(gè)百分點(diǎn)，第四季度環(huán)比凈下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告認(rèn)為，2021年上半年，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)，生產(chǎn)生活秩序穩(wěn)步恢復(fù)，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定取得顯著成效。

四是當(dāng)前金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率明顯提高，即新增相對(duì)較少的債務(wù)資金，撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)。2020年總債務(wù)增長(zhǎng)12.4%，增速處于歷史較低水平，比2009-2019年總債務(wù)增速平均值低約4.6個(gè)百分點(diǎn)。各季度新增債務(wù)規(guī)模分別為10.7萬(wàn)億元、9.1萬(wàn)億元、7.7萬(wàn)億元和3.9萬(wàn)億元，呈逐季回落趨勢(shì)。

第二季度起，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步回升，而新增債務(wù)規(guī)模逐季收窄，這表明當(dāng)前宏觀調(diào)控政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)更加通暢，債務(wù)資金使用效率明顯提高，以相對(duì)較少的新增債務(wù)資金支持經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)至合理區(qū)間。

報(bào)告認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)部門杠桿率增長(zhǎng)較快，是宏觀調(diào)控政策穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)的重要體現(xiàn)，當(dāng)前企業(yè)部門新增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效管控；政府部門杠桿率增長(zhǎng)較快，有力對(duì)沖疫情的負(fù)面影響；住戶部門杠桿率增幅有限，風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。

報(bào)告顯示，近年來(lái)，我國(guó)住戶部門杠桿率持續(xù)上升，由2008年末的18.2%上升到2019年末的65.1%，年均增長(zhǎng)4.3個(gè)百分點(diǎn)，且歷年增幅波動(dòng)不大，增長(zhǎng)一直較為平穩(wěn)。

2020年，我國(guó)住戶部門杠桿率比上年高7.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅比2008-2019年年均增幅高3.1個(gè)百分點(diǎn)，增幅有限。同時(shí)，住戶部門杠桿率對(duì)宏觀杠桿率增長(zhǎng)的推動(dòng)作用在弱化。2020年，住戶部門杠桿率增幅對(duì)宏觀杠桿率整體增幅的貢獻(xiàn)率為31.3%，較上年大幅下降36.2個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前住戶部門債務(wù)過(guò)快增長(zhǎng)已得到有效遏制。從債務(wù)增速看，2018年以來(lái)我國(guó)住戶部門債務(wù)增速總體呈放緩態(tài)勢(shì)。2020年，住戶部門債務(wù)增長(zhǎng)14.6%，比上年低0.9個(gè)百分點(diǎn)，增速已連續(xù)三年凈下降。

在住戶部門債務(wù)增速放緩的同時(shí)，住戶部門債務(wù)結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化。當(dāng)前居民債務(wù)增長(zhǎng)呈現(xiàn)“一快兩緩”特征：一是政策支持的個(gè)人普惠小微經(jīng)營(yíng)貸款增長(zhǎng)較快，有力保障和改善民生。疫情發(fā)生以來(lái)，宏觀調(diào)控政策突出保市場(chǎng)主體特別是個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主，創(chuàng)新實(shí)施直達(dá)機(jī)制，穩(wěn)經(jīng)營(yíng)、保就業(yè)。從增量看， 2020年個(gè)人普惠小微貸款新增2.03萬(wàn)億元，占住戶部門新增債務(wù)的21.6%，占比較上年高6.2個(gè)百分點(diǎn)。

二是住房類貸款增速總體放緩。2018年第一季度以來(lái)，受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，住房類貸款增速已得到控制，總體逐步放緩。2020年，個(gè)人住房貸款同比增長(zhǎng)14.6%，比上年低2.1個(gè)百分點(diǎn)。

三是受疫情影響，消費(fèi)貸款增長(zhǎng)明顯放緩。疫情對(duì)居民收入和生活消費(fèi)行為產(chǎn)生明顯沖擊。2020年， 我國(guó)最終消費(fèi)拖累GDP增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)，是自建立GDP核算以來(lái)首次出現(xiàn)最終消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)現(xiàn)象。在此背景下，2020年居民消費(fèi)類債務(wù)同比增長(zhǎng)8.8%，比上年同期下降7.6個(gè)百分點(diǎn)。