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國(guó)慶節(jié)后，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格由前期強(qiáng)勢(shì)上行轉(zhuǎn)為高位回落，其中鐵礦石主力合約較高點(diǎn)回落11.66%，已回吐前期大部分漲幅。現(xiàn)貨跟隨期貨走勢(shì)為主，鐵礦石價(jià)格指數(shù)較前期高點(diǎn)下跌7.3%。目前來(lái)看，伴隨著國(guó)內(nèi)政策利好效應(yīng)趨弱，黑色金屬市場(chǎng)交易邏輯逐步轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)端，雖然目前鐵礦石需求表現(xiàn)尚可，但并未帶來(lái)基本面實(shí)質(zhì)性改善，高庫(kù)存局面未變，現(xiàn)實(shí)邏輯主導(dǎo)下，礦價(jià)仍承壓運(yùn)行。

利好效應(yīng)邊際減弱

前期支撐黑色市場(chǎng)上行的主邏輯是國(guó)內(nèi)宏觀政策利好。9月以來(lái)，國(guó)內(nèi)利好政策頻出，樂(lè)觀預(yù)期不斷發(fā)酵，市場(chǎng)情緒得以提振。長(zhǎng)周期來(lái)看，當(dāng)前政策有利于黑色終端需求改善。一方面隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步止跌企穩(wěn)，投資者對(duì)需求的拖累將趨弱；另一方面則是在“穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、化風(fēng)險(xiǎn)”一系列增量政策支持下，基建有望繼續(xù)發(fā)揮托底作用，制造業(yè)需求也將平穩(wěn)增長(zhǎng)。

得益于政策端利好驅(qū)動(dòng)，鋼材價(jià)格自9月下旬開(kāi)始觸底回升，鋼廠盈利狀況也大幅改善。鋼聯(lián)247家鋼廠中盈利鋼廠占比最新值為74.46%，創(chuàng)下年內(nèi)新高。盈利狀況好轉(zhuǎn)后，鋼廠生產(chǎn)積極，鐵礦石終端消耗不斷回升。截至10月18日當(dāng)周，鋼聯(lián)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗分別為234.36萬(wàn)噸、288.92萬(wàn)噸，連續(xù)7周回升，累計(jì)漲幅分別為13.47萬(wàn)噸、16.74萬(wàn)噸，已逼近7月的高位水平。盡管近期鋼價(jià)高位回落，噸鋼利潤(rùn)收縮，但主流地區(qū)鋼材利潤(rùn)依舊良好，鋼廠生產(chǎn)積極性偏高，鐵礦石需求維持相對(duì)高位，給予礦價(jià)支撐。不過(guò)，需要注意的是，當(dāng)前政策利好傳遞到實(shí)體端并帶來(lái)終端需求改善存有較長(zhǎng)時(shí)滯，且目前建筑項(xiàng)目工地資金到位改善有限，加上北方需求將季節(jié)性走弱，短期鐵礦石需求增量空間受限，利好效應(yīng)邊際趨弱。

內(nèi)礦生產(chǎn)恢復(fù)至高位

國(guó)內(nèi)港口鐵礦石到貨再度回升，47港到貨量最新值為3042.60萬(wàn)噸，環(huán)比大增942.60萬(wàn)噸，為年內(nèi)單周第二高水平。相應(yīng)地，海外礦商發(fā)運(yùn)有所回升，全球19港發(fā)運(yùn)量最新值為3020.90萬(wàn)噸，環(huán)比增加39.70萬(wàn)噸。值得注意的是，非澳巴礦發(fā)運(yùn)量長(zhǎng)期位于高位，最新值為529.40萬(wàn)噸，即便前期礦價(jià)跌至90美元/噸附近也未引發(fā)其供應(yīng)收縮，相反2024年海外礦石供應(yīng)增量多由非主流礦貢獻(xiàn)，顯示出非主流礦供應(yīng)受低價(jià)影響趨弱，海外礦石供應(yīng)將高位平穩(wěn)運(yùn)行。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)同樣積極，截至10月11日當(dāng)周，全國(guó)126家礦山企業(yè)（266座礦山）產(chǎn)能利用率和日均鐵精粉產(chǎn)量為64.66%、40.80萬(wàn)噸，環(huán)比分別增長(zhǎng)1.38個(gè)百分點(diǎn)、0.88萬(wàn)噸，低位持續(xù)回升。整體來(lái)看，海外礦石發(fā)運(yùn)積極，內(nèi)礦生產(chǎn)恢復(fù)至高位，鐵礦石整體供應(yīng)維持高位。

由于礦石供應(yīng)處于高位，即使近期需求環(huán)比改善，但庫(kù)存并未去化，礦價(jià)走勢(shì)將繼續(xù)受到抑制。截至10月18日當(dāng)周，鋼聯(lián)47港庫(kù)存量為16027.53萬(wàn)噸，周度增加176.60萬(wàn)噸，位于年內(nèi)高位，且顯著高于往年同期水平，同比增幅為36.4%。與此同時(shí)，廠內(nèi)庫(kù)存與去年同期相當(dāng)，鋼聯(lián)247家鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存總量為9006.73萬(wàn)噸，庫(kù)銷比為31.17天，較去年同期分別下降0.79%、增1.63%，顯示出鋼廠沿用近年來(lái)低庫(kù)存生產(chǎn)策略。

綜上所述，一方面，政策利好效應(yīng)趨弱，礦價(jià)運(yùn)行邏輯重回現(xiàn)實(shí)端；另一方面，鐵礦石需求表現(xiàn)良好，給予礦價(jià)支撐，但增量空間有限。整體上，鐵礦石供應(yīng)高位運(yùn)行，疊加高庫(kù)存局面，基本面改善有限，預(yù)計(jì)礦價(jià)仍承壓運(yùn)行。（作者單位：寶城期貨）