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12月中旬，螺紋鋼價(jià)格短暫沖高之后再次回落。我們認(rèn)為，短期螺紋鋼價(jià)格仍會(huì)延續(xù)弱勢(shì)，但明年一季度市場(chǎng)焦點(diǎn)可能再次轉(zhuǎn)向強(qiáng)預(yù)期，屆時(shí)價(jià)格仍有反彈可能。

近期主要邏輯分析

12月以來，螺紋鋼價(jià)格主要跟隨宏觀預(yù)期波動(dòng)。12月9日，四季度中央政治局會(huì)議召開，政策加碼提振市場(chǎng)信心。當(dāng)天夜盤，螺紋鋼主力合約跳空高開，之后連續(xù)3個(gè)交易日小幅上漲。之后，隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的閉幕，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向淡季的弱需求和冬儲(chǔ)價(jià)格的博弈，螺紋鋼盤面表現(xiàn)為沖高回落。

政策面強(qiáng)預(yù)期仍存

四季度中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放積極信號(hào)，特別是“適度寬松貨幣政策”這一表述，為2011年之后首次出現(xiàn)，另外像提高財(cái)政赤字率、全方位擴(kuò)大內(nèi)需等表述也比較積極。我們知道，具體內(nèi)容一般要到明年3月全國(guó)兩會(huì)才會(huì)公布，這期間會(huì)給市場(chǎng)留出一定想象空間。同時(shí)，明年1月之后地方兩會(huì)預(yù)計(jì)也會(huì)釋放出積極的政策信號(hào)。一季度政策層面的強(qiáng)預(yù)期會(huì)一直存在。

庫(kù)存處于近年低位

目前依然處于螺紋鋼淡季，現(xiàn)實(shí)需求并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，高頻螺紋鋼表觀消費(fèi)量延續(xù)同比下降趨勢(shì)。不過，螺紋鋼產(chǎn)量下降也比較明顯。在供需雙降的格局下，螺紋鋼繼續(xù)去庫(kù)。截至12月13日當(dāng)周，螺紋鋼庫(kù)存為422.97萬噸，環(huán)比回落19.59萬噸，同比下降112.85萬噸，庫(kù)存水平處于近5年來低位。從歷史數(shù)據(jù)看，螺紋鋼一般在春節(jié)之前7～10周開始累庫(kù)，目前距離春節(jié)僅5周左右。

另外，冬儲(chǔ)博弈仍在持續(xù)。從目前市場(chǎng)上咨詢機(jī)構(gòu)公布的調(diào)研報(bào)告，結(jié)合我們的了解來看，貿(mào)易商對(duì)冬儲(chǔ)的態(tài)度依然謹(jǐn)慎，冬儲(chǔ)的心理價(jià)位普遍在3100～3200元/噸。從以往歷史經(jīng)驗(yàn)看，最終冬儲(chǔ)價(jià)格達(dá)到最低心理價(jià)位的概率不高。所以，如果螺紋鋼以低庫(kù)存進(jìn)入春節(jié)，加上明年政策預(yù)期又比較強(qiáng)，那么價(jià)格彈性將進(jìn)一步提升。

成本端支撐仍較強(qiáng)

11月中旬以來，鋼廠利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)壓縮的態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)目前在120元/噸附近，短流程的谷電利潤(rùn)在140元/噸附近。我們認(rèn)為，在目前時(shí)點(diǎn)上，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈并不具備大幅負(fù)反饋的條件，螺紋鋼下方成本支撐力度依然較強(qiáng)。

雖然2025年是鐵礦石產(chǎn)能擴(kuò)張周期，但是根據(jù)我們的推算，投產(chǎn)壓力主要集中于下半年，明年一季度鐵礦石供應(yīng)處于低點(diǎn)。12月前兩周全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量均值為2862.15萬噸，環(huán)比回落209.71萬噸，明年1月預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步回落。同時(shí)，鋼廠對(duì)原料冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)仍在繼續(xù)，主要鋼廠鐵礦石庫(kù)存自11月開始已經(jīng)累計(jì)回升378萬噸。明年一季度焦煤、廢鋼供應(yīng)也處于低點(diǎn)。

綜合以上分析，政策預(yù)期落地疊加弱需求，短期螺紋鋼價(jià)格仍有回落空間。但明年一季度政策層面的強(qiáng)預(yù)期預(yù)計(jì)會(huì)一直存在，且螺紋鋼存在以低庫(kù)存進(jìn)入春節(jié)的可能，加之成本支撐較強(qiáng)，故螺紋鋼價(jià)格仍有回升可能。建議后期密切關(guān)注宏觀預(yù)期變化。（作者單位：東海期貨）