觀點爭鳴

中原期貨：鐵礦石近強(qiáng)遠(yuǎn)弱

2025年02月18日10:27   來源：西本資訊
摘要：基于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，鐵礦石遠(yuǎn)月合約整體弱于近月合約，多數(shù)時間呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，合約之間存在正向套利機(jī)會。

近年來，黑色系受地產(chǎn)拖累，需求轉(zhuǎn)弱，供需結(jié)構(gòu)處于長期寬松的弱現(xiàn)實格局。同時，政策預(yù)期不斷加強(qiáng)，期貨走勢強(qiáng)于現(xiàn)貨，合約價格往往出現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的Contango結(jié)構(gòu)。相對而言，鐵礦石現(xiàn)貨價格較為堅挺，基差雖較過去幾年明顯收窄，但依舊保持正值?；诋a(chǎn)能擴(kuò)張周期，鐵礦石遠(yuǎn)月合約整體弱于近月合約，多數(shù)時間呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，合約之間存在正向套利機(jī)會。

正向套利趨勢明顯

相比螺紋鋼等其他黑色系品種，鐵礦石現(xiàn)貨價格更為堅挺。一方面，我國鐵礦石高度依賴澳大利亞和巴西進(jìn)口，進(jìn)口依賴度超過80%，國內(nèi)市場定價權(quán)依然有限。另一方面，鐵礦石海外產(chǎn)能仍處于擴(kuò)張周期，相比近月，遠(yuǎn)月供需結(jié)構(gòu)更加寬松。因此，鐵礦石合約之間往往存在近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的正向套利空間。

這一特點在5月與9月合約、9月與1月合約的歷史價差波動中趨勢更為明顯。一方面，黑色系在“金三銀四”和“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，受終端需求拉動，鋼廠補(bǔ)庫意愿增強(qiáng)，鐵水處于回升態(tài)勢，5月和9月往往迎來鐵水日產(chǎn)峰值，鐵礦石需求增量更加明顯，提供向上驅(qū)動。另一方面，從供應(yīng)來看，位于南半球的澳大利亞和巴西一季度往往會受到颶風(fēng)和雨季影響，發(fā)運(yùn)處于全年最低水平。因此，從時間來看，5月和9月合約均屬于供需結(jié)構(gòu)相對樂觀的旺季合約，且上半年鐵水和粗鋼的增量往往更大，下半年面臨粗鋼壓減預(yù)期，進(jìn)而帶來5月和9月價差的空間。

歷史價差波動對比

從歷史價差來看，近五年鐵礦石5月與9月合約價差最低在0元/噸附近，最高在170元/噸附近。2021年波動較大，在能耗雙控影響下，鐵礦石5月與9月合約價差由35元/噸附近升至170元/噸附近，5月合約大幅拉漲令兩者價差擴(kuò)大。2020年，鐵礦石5月與9月合約價差最低在30元/噸附近，1月末價差開始逐步走擴(kuò)，4月末最高接近150元/噸。2022年，鐵礦石5月與9月合約價差上行啟動較慢，3月中旬后波動較大，最低接近0元/噸，最高升至170元/噸附近。2023年，鐵礦石5月與9月合約價差最低在25元/噸附近，4月末最高，接近150元/噸。

值得一提的是，近五年，僅2024年鐵礦石5月與9月合約價差走縮，由年初的80元/噸附近收縮至4月末的0元/噸。主要原因在于，2024年上半年鐵礦石海外發(fā)運(yùn)量偏大，超出市場預(yù)期，同時終端需求趨弱，粗鋼和鐵水恢復(fù)不佳，鐵礦石港口庫存持續(xù)累積，在基本面持續(xù)趨弱的壓力下，鐵礦石近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局被打破。綜合來看，除2024年外，鐵礦石5月與9月合約價差波動區(qū)間主要在10～80元/噸，且價差多數(shù)在3月中旬至4月末達(dá)到峰值。

策略分析

對比來看，2025年年初，雖然鐵礦石價格估值在黑色系中處于偏高水平，但相比2024年年初的價格，降幅達(dá)到19%，對非主流礦山來說，利潤空間大幅收窄。1月鐵礦石全球發(fā)運(yùn)同比下降3%，其中澳大利亞和巴西降幅為1%，非主流礦降幅在13%左右。從國內(nèi)45港鐵礦石到港量來看，截至2月7日當(dāng)周，周度均值同比下降13%。因此，今年一季度鐵礦石供應(yīng)明顯低于去年。

同時，鐵水日產(chǎn)量整體處于中高位水平。截至2月14日當(dāng)周，247家鋼企鐵水日產(chǎn)量為227.99萬噸，環(huán)比下降0.45萬噸，但同比依舊高出3.91萬噸。當(dāng)前鋼廠高爐生產(chǎn)仍有利潤，春節(jié)后隨著需求逐步恢復(fù)，鐵水將呈現(xiàn)回升態(tài)勢。因此，從短期結(jié)構(gòu)來看，鐵礦石基本面較2024年一季度更為樂觀。這成為5月合約較為堅挺的重要原因。

從中長期來看，目前鐵礦石港口庫存量依舊較大。截至2月14日，鐵礦石45港庫存為15392萬噸，延續(xù)了去年以來的回升態(tài)勢，同比增幅達(dá)到17%。這意味著，中長期鐵礦石的寬松格局并未改變。一季度過后，隨著澳大利亞和巴西天氣好轉(zhuǎn)，海外發(fā)運(yùn)將逐步回升。同時，外礦新增投產(chǎn)項目集中在下半年，尤其是力拓的西芒杜等新增投產(chǎn)項目或?qū)е逻h(yuǎn)月合約供應(yīng)壓力加大，9月合約基本面格局將更加寬松。因此，2025年鐵礦石5月與9月合約具備正套優(yōu)勢。

綜合來看，今年一季度，受天氣等季節(jié)性因素影響，海外鐵礦石發(fā)運(yùn)偏低，而遠(yuǎn)期供應(yīng)有增加預(yù)期，且鐵水目前處于中高位水平，“金三銀四”有進(jìn)一步增產(chǎn)空間，鐵礦石5月與9月合約價差具備走擴(kuò)的邏輯。同時，結(jié)合歷史價差波動區(qū)間來看，下邊界多位于20元/噸附近，60～70元/噸是2月至3月價差波動的上邊界，該位置存在一定壓力。3月下旬至4月，若“金三銀四”需求持續(xù)走強(qiáng)，鐵礦石5月與9月合約價差或進(jìn)一步擴(kuò)大。（作者單位：中原期貨）

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