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11月，螺紋鋼市場弱勢運(yùn)行。截至11月底，螺紋鋼主力2601合約報收3110元/噸，月度上漲0.13%；華東現(xiàn)貨價格報3250元/噸，月度上漲0.69%。對于12月的螺紋鋼走勢，我們認(rèn)為存在階段性反彈的可能。

偏弱基本面壓制價格

隨著美聯(lián)儲議息會議、中美元首會晤等一系列重大事件在10月底落地之后，11月螺紋鋼市場的焦點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向基本面。螺紋鋼表觀消費(fèi)從10月底的232.18萬噸回落至11月中旬的216.37萬噸，且鋼廠虧損引發(fā)了整個產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)反饋。11月下旬，股市的階段性回調(diào)帶動螺紋鋼市場進(jìn)一步走弱。筆者認(rèn)為，接下來關(guān)注冬儲以及基本面是否有其他超預(yù)期因素出現(xiàn)。

宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)強(qiáng)

隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱以及聯(lián)儲官員表態(tài)轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，12月降息概率已經(jīng)從11月初的63%上升至87%。國內(nèi)方面，2026年為“十五五”規(guī)劃的開局之年，市場對政策加碼存在一定預(yù)期。12月國內(nèi)還有中共中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議兩場重要會議，預(yù)計在“反內(nèi)卷”、擴(kuò)內(nèi)需和穩(wěn)地產(chǎn)政策上均會有比較積極的表述。事實(shí)上，11月PMI數(shù)據(jù)雖然低于榮枯分界線，但已經(jīng)出現(xiàn)積極的跡象。新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)分別回升0.4和0.3個百分點(diǎn)，顯示需求改善程度強(qiáng)于供給。購進(jìn)價格指數(shù)回升1.1個百分點(diǎn)，預(yù)示著“反內(nèi)卷”政策效果開始顯現(xiàn)。

限產(chǎn)力度可能加碼

10月下旬，唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策階段性收緊，影響鐵水產(chǎn)量約3.91萬噸/天。近期，中央環(huán)保督察組發(fā)現(xiàn)唐山地區(qū)存在違規(guī)新增鋼鐵產(chǎn)能和超低排放改造弄虛作假的問題，后續(xù)不排除有進(jìn)一步的檢查和整改的可能。一旦采暖季空氣質(zhì)量變差，停產(chǎn)、限產(chǎn)的范圍有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。另外，目前長流程鋼廠依然處于虧損狀態(tài)，全國247家鋼廠中盈利鋼廠的占比下降至35.06%，因此鋼廠主動減產(chǎn)的意愿也會偏強(qiáng)。

今年前11個月，短流程螺紋鋼產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比重約為12%。12月到春節(jié)之前為短流程鋼廠季節(jié)性減產(chǎn)的時段。11月全國主要廢鋼加工企業(yè)的廢鋼日均到貨量為5.24萬噸，環(huán)比回落0.12萬噸，預(yù)示著后續(xù)短流程企業(yè)產(chǎn)量可能下降。

需求表現(xiàn)好于預(yù)期

從高頻數(shù)據(jù)看，11月下旬需求表現(xiàn)好于市場預(yù)期，螺紋鋼表觀需求同比降幅持續(xù)收窄。11月最后一周螺紋鋼表觀需求同比增加1.15%，為近4個月首次出現(xiàn)同比正增長。我們估算的螺紋鋼周度供應(yīng)缺口數(shù)據(jù)（需求-供給）沒有出現(xiàn)明顯惡化。同時，財政部將繼續(xù)提前下達(dá)2026年專項債限額，國家發(fā)展改革委宣布設(shè)立5000億元新型政策性金融工具以及安排2000億元專項債結(jié)存限額用于支持部分省份投資建設(shè)。因此，12月到春節(jié)之前，建材需求表現(xiàn)或超出市場預(yù)期。

對于冬儲，考慮到地產(chǎn)周期調(diào)整的大環(huán)境，市場預(yù)計2026年建材需求再下一個臺階，貿(mào)易商冬儲意愿不強(qiáng)。不過，螺紋鋼盤面對現(xiàn)貨的貼水仍在130元/噸，處于近幾年的高位，預(yù)計仍會有相當(dāng)比例的貿(mào)易商選擇通過盤面或者場外累購期權(quán)進(jìn)行冬儲。這對盤面價格會產(chǎn)生一定的支撐。

成本支撐邏輯仍存

每年12月到春節(jié)之前，原料補(bǔ)庫是一個不可忽視的因素。目前，鋼廠鐵礦石庫存為8942.48萬噸，同比下降343.06萬噸，處于近5年低位。焦煤下游庫存雖然同比增長95.09萬噸，但絕對水平也處于近3年相對低位。二者均有一定補(bǔ)庫空間。在鋼廠虧損的背景下，原料補(bǔ)庫可能強(qiáng)化成本支撐邏輯。

從原料基本面來看，西芒杜鐵礦雖已投產(chǎn)，但對國內(nèi)供應(yīng)形成實(shí)質(zhì)性的沖擊尚需要一定時間。每年一季度對應(yīng)的是鐵礦石發(fā)貨低點(diǎn)和春節(jié)之后鋼廠復(fù)產(chǎn)，因此鐵礦石價格在90美元/噸附近有一定支撐。

焦煤價格自11月以來下跌幅度比較大，不過庫存并未出現(xiàn)明顯累積。截至11月底，焦煤總庫存（鋼廠+港口+煤礦）為2330.02萬噸，同比下降169.15萬噸。焦煤和動力煤現(xiàn)貨比價已經(jīng)降至1.47的相對低位，當(dāng)下仍處于動力煤需求旺季，焦煤價格繼續(xù)下跌的空間比較有限。

綜合以上分析，12月螺紋鋼市場的運(yùn)行邏輯從基本面的弱現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)向宏觀面的強(qiáng)預(yù)期。同時，北方政策性限產(chǎn)有升級的可能，再加上冬儲以及成本端支撐等因素，預(yù)計12月螺紋鋼階段性反彈的格局會延續(xù)。（作者單位：東海期貨）